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opciones financieras

Cobertura cartera de acciones con opciones financieras

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cobertura acciones

Hay distintas estrategias para realizar la cobertura de una cartera de acciones con opciones (call o put), que se han ido describiendo en distintos posts a lo largo de estos años. Dada la situación del mercado, que ha recuperado desde mínimos dando lugar que buena parte de las carteras acumulen beneficios pero ante la duda de estos momentos, convendría recopilar las distintas estrategias de cobertura.
Las estrategias más simples de cobertura están explicadas en los enlaces que se relacionan a continuación que sirve para enumerarlas igualmente y dar un pequeño comentario:
  • call cubierta Como se indica en su explicación no llega a realizar una cobertura total y, en la práctica, es muy utilizada para cobrar las primas independientemente que se ejerza o no. Si se venden las acciones, se realizan al precio deseado y si no se realiza esa venta, queda como resultado la prima cobrada y continua manteniéndose la cartera.
  • put protectora: En esta, sin embargo, se paga por la prima pero si que existe la seguridad de venta si el precio del subyacente es inferior al de ejercicio de la put. Si el precio es superior no se ejerce y el pago realizado por la put se pierde, es como si fuese un seguro.
  • call protectora: Es una estrategia de cobertura cuando se tiene una posición vendida en acciones. La cobertura, por tanto, es de un alza del mercado. Protege la compra segura a un determinado precio si las cotizaciones en el mercado son mayores que el precio de ejercicio, a cambio de pagar una prima (se puede entender como un seguro también).
  • put cubierta: Es otra cobertura sobre una posición vendida en acciones pero no hace la cobertura total. Se cobra una prima siendo su funcionamiento muy parecido al de la call cubierta pero estando vendido en acciones.

Además de estas estrategias simples existen múltiples posibilidades, algunas de ellas muy complejas en la que se combinan opciones que contrarrestan riesgos directos de la cartera de acciones o de las propias opciones que intervienen en la operatoria. Entre ellas, cabe destacar las siguientes:

  • Collar: El Collar protector asegura el precio de venta de las acciones entre una banda que está comprendida entre el precio de ejercicio de la put protectora (compra de put) y el correspondiente a la call cubierta (venta de call)
  • Estrategia reparadora: Esta estrategia es recomendable para reparar una posición larga en acciones que está en pérdidas y se espera un alza. La forma de anticipar la neutralización de pérdidas o la situación de beneficio es haciendo un ratio call spread, que consiste en fortalecer la posición de acciones con la compra de una call y vender dos call a precios superiores y deseados para la venta, como si de dos call cubiertas se tratara.
  • Cono cubierto: Consiste en añadir un cono vendido (short straddle) a la cartera de acciones. Funciona como la call cubierta pero con una put vendida adicional con el fin de mejorar la suma de primas pero hay que intentar hacerla a un precio para que no sea ejercida.
  • Cuna cubierta: Muy semejante a la estrategia anterior. La cuna vendida (short strangle)permite reducir el precio de ejercicio de la put pero a cambio, el cobro de primas es inferior.

ver además:

Put Desnuda (Naked Put) Especular o Comprar Acciones con Descuento

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Una Put Desnuda (Naked Put) es una operación de alto riesgo que consiste en vender una opción de venta (put) sin cobertura ninguna. Por sí sola es una estrategia que especula con llegar al vencimiento con el fin que se extinga la opción y, en consecuencia, quedarse con las primas cobradas como beneficio. Al vencimiento, la opción put se extingue si la cotización es superior al precio de ejercicio pero tendría que ejecutarse si el precio es inferior, comprando las acciones correspondientes al precio de ejercicio. De ahí que esta operación también se contemple como una forma de comprar acciones con un descuento (el de la prima cobrada).
Tal como se indicó al tratar la Call desnuda (Naked Call) son operaciones reservadas para traders experimentados por el riesgo que conllevan y la exigencia de conocer como se comportan las primas. (ver Factores que intervienen en el valor de las primas ). La clave de una estrategia put desnuda es lograr una buena combinación entre el importe de las primas con la probabilidad de que ello suceda. Para la put:
  • a mayor precio de ejercicio mayor prima
  • conforme aumenta la cotización del subyacente, disminuye el valor de la prima
  • el acercamiento al vencimiento hace disminuir el importe del valor temporal de la prima
  • a mayor volatilidad mayores primas

Por ejemplo, para la venta de una put de Repsol con precio de ejercicio 13 y vencimiento septiembre de este año, se cobra ahora 0,7 €. Cuando llega el vencimiento, si la cotización de Repsol está por encima de 13, se extingue la opción sin ser ejecutada y, por tanto te quedas con 70€ por cada opción. Sin embargo si al vencimiento, la cotización es inferior a 13 deberías comprar 100 acciones por cada opción a ese precio. El coste de esa compra de acciones sería de 12,3 € por acción (13 – 0,7) . Finalmente caben realizar dos observaciones. La primera es que si no se desea realizar esa compra habría que deshacer esa venta con una compra de put antes del vencimiento si la cotización lleva a ser ejecutada la opción y, por otra parte, hay que recomendar mantener saldos suficientes para tal caso.

 

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Call desnuda Venta de Opciones de Compra sin Cobertura (Naked Call)

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Una Call Desnuda (Naked Call) es una operación de alto riesgo que consiste en la venta de opciones de compra (call) sin ninguna posición en el subyacente en sentido contrario ya sea de forma directa o con cualquier derivado. Es decir, es una opción desnuda que tiene como principal objetivo llegar al vencimiento de la opción y que expire sin tener que ejercerse y, por tanto, las primas que se habían cobrado al realizar la venta queden como beneficio de la misma.
En una entrada anterior, la dedicada a la call vendida , ya se hizo una referencia a este tipo de estrategias mostrando los puntos de equilibrio y la formulación de los resultados. Aquí interesa hacer algunas recomendaciones o consideraciones adicionales.
Si se quiere hacer una call desnuda, la clave es conciliar una serie de factores que muchas veces actúan en sentido contrario porque todos ellos están encadenados.
Todos estos factores se sintetizan en el importe de las primas. Mayores riesgos implican primas mas altas y al revés. Es esencial en esta operación que las primas sean lo más altas posible pero también que haya probabilidad de éxito, es decir, que llegue el vencimiento y expiren las opciones. En el caso de una call la opción expira cuando el precio de la acción es inferior al precio de ejercicio de la opción. El comprador de la call no querrá ejercer ya que puede comprar mas barato en el mercado. El que vende la opción se queda la prima. Por tanto, es una estrategia de venta a un precio de ejercicio cuando se espera que la cotización, al vencimiento, esté por debajo. Dicho de otra forma, se realiza cuando existe una perspectiva de mayor bajada del precio a lo que está de ejercicio.
Sobre el comportamiento de las primas recomiendo revisar:
En síntesis, el momento de vender es cuando la volatilidad implícita esté alta ya que suele suceder que a mayor volatilidad, mayores primas. Por otra parte, si la opción está in the money tendra una prima mayor que out the money pero, en contra, la probabilidad de llegar al vencimiento y extinguirse es menor en el primer caso. Por ejemplo, una call 15,5 de Telefonica (TEF) con vencimiento en Junio de este año, tiene mas probabilidad que se extinga al vencimiento (no llegue a ejecutarse la opción) que si fuese una call 13,5 de TEF con mismo vencimiento. De ahí que el importe de la prima para la call 15,5 sea muy pequeño ya que ahora estaría entre 0,04 y 0,11 € mientras que para la call 13,5 TEF salta a 1 y 1,12 €
Las primas también aumentan cuanto mayor distancia haya hasta el vencimiento. A mayor plazo, mayores primas. Por ejemplo, una call 14,5 de Telefónica con vencimiento mayo 2009 está entre 0,25 y 0,3 € en este momento mientras que ese mismo precio de ejercicio pero con vencimiento Marzo de 2010 pasa a estar entre 1,03 y 1,33.
Estos motivos hacen que haya muchas estrategias a la hora de enfocar las opciones desnudas, todas ellas de muy alto riesgo y sólo recomendable para traders muy experimentados. Unos buscan altas probabilidades de éxito conformandose con ir «arañando» primas pequeñas mientras que otros corren mayores riesgos y optan por primas mas altas.
Cuando llega el vencimiento, si la cotización es superior al precio de ejercicio se ejercerá la opción y se tendrán que comprar acciones al precio de mercado y venderlas al precio de ejercicio con la consiguiente pérdida. Como es una operación apalancada el riesgo es alto y las pérdidas cuantiosas si sale mal la operación. Esa es la razón por la que en las estrategias con opciones hay que contar siempre con fondos suficientes pensando que la operación se tiene que ejecutar y no sólo atendiendo al importe de las grarantías que exige el broker por realizar la operación.
Entrada relacionada:

TUNEL BAJISTA: Tunel vendido

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El túnel bajista, también denominada túnel vendido es una estrategia (opuesta al túnel alcista lógicamente) que se realiza con opciones, vendiendo una call y comprando una put sobre el mismo subyacente y con mismo vencimiento pero con precios de ejercicio distintos. El precio de ejercicio de la put debe ser inferior al precio de ejercicio de la call.

Se parece mucho a la venta de un futuro sintético debiendo realizarse cuando existan espectativas bajistas en el mercado. La diferencia fundamental es que en el túnel existe una zona central que ni se gana ni se pierde salvo por la diferencia de primas, ya que no se ejercen ninguna de las opciones que conforman la operación.

El beneficio es ilimitado y se obtiene a partir de precios del subyacente inferiores al precio de ejercicio de la call, es decir, inferior. En este tramo inferior de precios, se ejerce la put pero no así la call, de la que nos quedaríamos con toda la prima cobrada. Su formulación es la siguiente:

Beneficio = Precio de ejercicio – Precio subyacente +/- prima neta

Para valores del subyacente superiores al precio de ejercicio de la put, se ejerce la call y expira la put. Las pérdidas son ilimitadas y se formulan como sigue:

Pérdida = Precio subyacente – Precio de ejercicio +/- prima neta

Como sucedía en el túnel alcista es una estrategia con una banda central neutra y por debajo y encima de esa zona actúa como si fuese un futuro pero en este caso vendido. En la zona neutra, la negociación de las primas pagadas y cobradas es esencial para el resultado de la operación si al vencimiento el subyacente se queda en esa zona.

ver además:

TUNEL ALCISTA

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túnel alcista

TUNEL ALCISTA opciones financieras

El túnel alcista es una estrategia con opciones que consiste en comprar una call y vender una put con mismo vencimiento pero con precios de ejercicio distintos. El precio de ejercicio de la put debe ser inferior al precio de ejercicio de la call.

Es una operación muy parecida a la compra de un futuro sintético de un subyacente sobre el que estemos operando y, por tanto, se debe realizar cuando existan espectativas alcistas. A esta estrategia se le denomina tambien túnel comprado por ese motivo.

Entre los dos precios de ejercicio no existe ni beneficio ni pérdida salvo el resultado que se produzca por las diferencias de primas pagadas y cobradas por la call y la put respectivamente. Es un intervalo de precios donde no se ejerce ni la call ni la put.

A partir de que el precio del subyacente supere al precio de ejercicio superior, se ejercerá la call dando lugar a un beneficio tanto mayor cuanto más suba el precio. La put no se ejercerá y por tal motivo se cobra toda su prima. El beneficio es ilimitado y se puede formular de la siguiente forma:

Beneficio = Precio subyacente – Precio de ejercicio +/- prima neta

Pero para valores del subyacente inferiores al precio de ejercicio de la put, por una parte, la call no se ejercerá dando lugar a la pérdida de su prima y, por otra, juega en contra de la posición el tener que ejercer la put dando lugar a unas pérdidas también tanto mayores cuanto más bajo sea el precio del subyacente. Las pérdidas son ilimitadas y se formulan como sigue:

Pérdida = Precio de ejercicio – Precio subyacente +/- prima neta
 

En síntesis, es una estrategia que tiene una banda central neutra y por debajo y encima de esa zona actúa como si fuese un futuro. La negociación de los importes de las primas pagadas y cobradas es el resultado de esa parte central.

ver además: