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Conceptos fundamentales

Valor Contable de la Acción (VCA) empresas del Ibex 35

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El Valor Contable de la Acción (VCA) es el valor que tiene una acción en términos contables, es decir, el valor del Patrimonio Neto dividido por el número de acciones.

Valor Contable de la Acción (VCA) = Patrimonio Neto / número de acciones

Este valor, está afectado por la prudencia de los principios contables que, como es sabido, tiende a reconocer cualquier pérdida posible aunque no se haya realizado y, sin embargo, muchos de los beneficios posibles pero no realizados no se pueden reconocer. De ahí, que en circunstancias normales el Valor Contable sea inferior al valor de mercado de las acciones.

Para muchos y, simplificando en la explicación, la diferencia entre el valor contable y de mercado es el fondo de comercio o el good will, como se le quiera llamar.

En el cuadro se presenta el VCA, Valor Contable de la Acción de las empresas del Ibex al 31 de diciembre de 2008 tomando los balances consolidados. El inconveniente de estas referencias del análisis fundamental es que se conocen con ciertos retrasos generalmente porque parte de la información de los balances y el resto de cuentas anuales.

Rentabilidad de Dividendos

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La rentabilidad de dividendos es una de las relaciones más utilizadas al aplicar los ratios en análisis bursatil. Dentro del análisis fundamental, una referencia muy clarificadora para conocer la naturaleza de las acciones es la rentabilidad de dividendo. Esta es la expresión en tanto por ciento del dividendo sobre el valor de mercado de la acción y pretende representar la rentabilidad que un inversor tendría al adquirir unas acciones sólo atendiendo a su renta, es decir a lo que va a percibir de dividendos.

En el cuadro siguiente se presenta la rentabilidad de dividendo (RD) de las acciones del Ibex en dos momentos dados: al 31 de diciembre de 2008 y con el cierre del día 12 de este mes y con las estimaciones de dividendos que se realizan en estos momentos. Como se puede comprobar la RD cambia tanto por el valor de la acción como por las estimaciones de dividendos.

rentabilidad por dividendos en el ibex 35rentabilidad de dividendos en el ibex 35

Por otra parte, la política de reparto de dividendos de unas empresas a otras tambien es muy diferente. Aquellas que de sus resultados reparten un porcentaje menor de dividendos se capitalizan más y, en consecuencia, tenderán en circunstancias normales a repercutir esa política en un mayor valor de la acción en el futuro.
Intimamente ligado al concepto de rentabilidad de dividendos está elBeneficio por Acción y Dividendo por Acción,, asi como le recomendamos que vean la descomposición de la Rentabilidad Financiera (ROE) y la Rentabilidad Económica (ROA), margen y rotación. Otra forma alternativa de estudiar la rentabilidad de dividendo es a través del El PER (Price Earnings Ratio).

DESCOMPOSICION DE LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE) IBEX

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rentabilidad financiera
La rentabilidad financiera es la relación entre el beneficio neto y los recursos propios. A este ratio también se le denomina ROE (Return On Equity), por sus siglas en ingles y es muy utilizado en el análisis fundamental por ser el más representativo para el estudio de la rentabilidad para un inversor, ya que mide el beneficio neto generado distribuible en relación a los recursos propios de la empresa.
RF= Beneficio neto/ Recursos propios.

Si multiplicamos este ratio por Ventas/Ventas y por Activo/Activo podemos descomponer la rentabilidad financiera en tres componentes:
RF= Beneficio Neto/Ventas x Ventas/Activo x Activo/Recursos propios
 

 

 

es decir, la rentabilidad financiera descompuesta en el producto del margen por la rotación (ambos conforman la rentabilidad económica) y el apalancamiento financiero.
Un análisis más profundo sería tomar el BAII (beneficio antes de intereses e impuestos) para el cálculo de la rentabilidad económica y ampliar la desagregación de la rentabilidad financiera a cinco factores:

 

 

  • margen
  • rotación
  • índice de apalancamiento financiero
  • efecto del coste financiero
  • efecto impositivo
Su formulación aparece en la imagen de la cabecera de este post. Los dos primeros factores explican la rentabilidad económica. Los dos siguientes son el producto del índice de apalancamiento financiero y el efecto del coste financiero, cuyo producto explica el resultado de apalancarse fiancieramente sobre la rentabilidad y, finalmente habría otro factor que es el efecto impositivo.
La aplicación de la descomposición de la rentabilidad financiera de las empresas del Ibex 35 al 31-12-2008, tomando los datos consolidados del grupo de cada una de ellas, se presenta en el cuadro siguiente , en donde se puede apreciar su resultado final y la descomposición en tres factores.
Tal como se veía en el análisis realizado para la rentabilidad económica cuatro empresas cerraron 2008 con rentabilidades negativas en sus balances consolidados: Ferrovial, Sacyr, Cintra y Acerinox, todas ellas muy afectadas por la crisis de la construcción y en el caso de Acerinox por la crisis industrial y automovilística.
Técnicas Reunidas es la empresa que refleja mayor rentabilidad financiera en el conjunto del Ibex y de las cinco grandes destaca Telefónica.
En el análisis de los componentes de la rentabilidad ya se indicó (al tratar la rentabilidad económica) una serie de observaciones acerca del margen y la rotación. De ahí, que ahora interese resaltar el distinto comportamiento del apalancamiento financiero por sectores de actividad. Destacan los sectores bancario y el de empresas ligadas a la actividad constructora como los más apalancados. En ambos, el efecto del apalancamiento es intrínseco a la naturaleza financiera de sus negocios y, en consecuencia, esta crisis ha tenido especial efecto sobre los mismos.

Warren Buffet da una clase magistral en Florida

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Mejor que comentar, ver y oir o leer subtítulos de la clase magistral de Warren Buffet a los alumnos del MBA de la universidad de Florida. La imagen sobre estas líneas es de la charla, que tras un trago de su bote de Coca-Cola (es lo que bebe en múltiples conferencias y charlas) responde sobre lo que piensa sobre el futuro de esa empresa. Pero esta es una anecdota. Mucho más interesante es presenciar el tono y apreciar el contenido de toda la charla.

Warren Buffett, clase en el MBA de la universidad de Florida – parte 1

Warren Buffett, clase en el MBA de la universidad de Florida – parte 2

Warren Buffett, clase en el MBA de la universidad de Florida – parte 3

Warren Buffett, clase en el MBA de la universidad de Florida – parte 4

Warren Buffett, clase en el MBA de la universidad de Florida – parte 5

Warren Buffett, clase en el MBA de la universidad de Florida – parte 6

Warren Buffett, clase en el MBA de la universidad de Florida – parte 7

Warren Buffett, clase en el MBA de la universidad de Florida – parte 8

Warren Buffett, clase en el MBA de la universidad de Florida – parte 9

Los videos los subió el blog del inversor a youtube

El PER de las acciones del Ibex. (Cálculo del PER estimado medio)

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El post anterior trató el PER (Price Earnings Ratio) como uno de los indicadores mas utilizados en el análisis fundamental por relacionar el valor de las acciones y el beneficio neto. En éste, se aplica el cálculo del PER a las acciones del Ibex 35 a día de hoy con el fin de mostrar los resultados para el colectivo de empresas más significativas del mercado español.
Desde el punto de vista metodológico he tomado el valor de la acción durante la sesión de hoy y he optado por calcular un PER medio sobre las estimaciones de tres «suministradores» de información financiera de reconocido prestigio y que se pueden consultar en eleconomista.com, yahoo o renta4 por referenciar algunos de ellos. Otra opción podría haber sido tomar el PER conocido que supondría tomar el beneficio neto último que haya sido declarado por las empresas, pero la crisis puede haber alterado tanto la situación que me ha parecido aconsejable realizarlo sobre las estimaciones de los analistas. Hay que aclarar que cada uno de estos suministradores de información financiera lo realizan sobre un conjunto de estimaciones de analistas a su vez.
En el cuadro siguiente se muestran los datos de cada uno de estos PER estimados y el cálculo del PER medio.

Como se puede observar, 21 de las 35 empresas del Ibex tienen un PER inferior a 10. Seis están con PER entre 10 y 15. He visto en varias ocasiones utilizar un PER 15 para dar una referencia media que equivaldría a una rentabilidad de 6,7% aunque en este momento sería muy alto ya que por encima del PER 15 sólo habría cinco empresas y existen, finalmente, tres empresas (CINTRA, IBERDROLA RENOVABLES y FERROVIAL) que he dejado al margen del análisis ya sea porque no tienen resultados homogeneos entre los suministradores de información financiera distando mucho entre ellos o por tener PER negativos.

Las cinco empresas de PER mas altos y de mayor a menor son:

que salvo que exista un potencial importante de generar beneficios en el futuro o una operación corporativa serían las más «caras» del Ibex, atendiendo al análisis del PER.

El siguiente grupo, las empresas cuyo PER se sitúa entre 10 y 15 es el siguiente:

Y con un PER por debajo de 10 se situaría el grueso del IBEX. Ello equivaldría a realizar inversiones que de mantenerse la estimación de beneficios implicarían rentabilidades (beneficio sobre inversión) superiores al 10% anual. Naturalmente en este colectivo se concentran las empresas más castigadas por la crisis y sobre las que existe más incertidumbre como son todas las que corresponden al sector financiero y constructoras e inmobiliarias.

En este grupo de 21 empresas con niveles de PER más atractivos (ver cuadro adjunto) llama la atención el PER de 4,89 del SANTANDER o de 5,14 del BBVA, estando algo por encima el resto de entidades financieras.

El sector de las constructoras e inmobiliarias igualmente refleja ratios muy bajos como fiel reflejo de las grandes dudas que existen sobre su evolución futura. Quizás la más representativa para justificar esos niveles en estos días es SACYR con un PER de 3,65. El motivo es claro. Si supera las dificultades «ya» sería una oportunidad de compra magnifica pero eso tiene demasiada incertidumbre si no se apoya en otros datos o análisis. De ahí que en post anteriores defendiera la complementariedad entre el análisis técnico y fundamental.

De las electricas es IBERDROLA la que está en este grupo pero en el rango superior PER 9,82 muy próximo a ENDESA, que se citó previamente.

De las grandes del IBEX resta indicar que REPSOL YPF tiene un PER 5,81 que como menos, invita a realizar un análisis más profundo como se debería hacer en el caso de estar interesado en cualquier otra empresa si es en base al análisis fundamental.

 

Ver además

El PER (Price Earnings Ratio), el valor de la acción y las expectativas de beneficio

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El análisis fundamental es mucho más que un ratio pero si hay uno, de los que utiliza, que tenga capacidad de sintetizar situaciones del valor y el rendimiento de las acciones ese es el PER.
El PER (Price Earnings Ratio) o ratio del precio-beneficio de una acción es el resultado de dividir la cotización de una acción por el beneficio neto. Es, por tanto, una relación que indica el número de veces que el beneficio neto está contenido en el precio de la acción. Dicho de otra forma, el número de años que tardaría en recuperarse vía beneficios la inversión realizada al adquirir la acción en el caso de mantenerse en el tiempo.
PER (Price Earnings Ratio) = Precio de la acción / Beneficio neto por acción
La capacidad de síntesis del ratio es perfecta. El problema está en el periodo al que se refieren los datos. Por el lado del numerador no hay ninguna reserva ni inconveniente porque la cotización es pública y al instante. Sin embargo, por el lado del denominador, el beneficio neto o bien es pasado o tiene que ser estimado. En el primer caso, el dato «último o pasado» puede ser una excelente referencia pero las circunstancias pueden haber cambiado y, en el segundo caso, las estimaciones también pueden ser excelentes pero igualmente equivocadas, eso nadie lo puede asegurar. Aún con esas reservas sobre el parámetro del beneficio «pasado o estimado» es una referencia que por su capacidad de síntesis suele ser muy apropiada para la toma de decisiones de inversión y/o especulación, cuando se quiere tener en cuenta los criterios del análisis fundamental.
En línea con lo anterior, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio por acción esperado por el PER de la acción:
Precio de la acción = PER x beneficio neto por acción
Esta igualdad puede explicar a algunos los vaivenes de las acciones tras la publicación de resultados que realizan las empresas cotizadas en bolsa. En el valor de las acciones una parte esencial es la expectativa de beneficios que va a tener. Si esta expectativa se confirma, no tendría que alterarse el valor de la acción pero si no es como se esperaba, inmediatamente el mercado lo corrige.
Veámoslo con números. Si el PER de una empresa es 10 porque se espera que el beneficio por acción para los próximos años sea 1€, el precio de la acción debería ser de 10€ (10 x 1 = 10). Si el beneficio por acción cambia a 1,2 el valor de la acción pasará a 12€ (10 x 1,2) pero si cae a tener un beneficio por acción de 0,8, pasará la acción a tener un valor en el mercado de 8 € (10 x 0,8). El valor de la acción es directamente proporcional a la esperanza de beneficio de la empresa. Caídas en las expectativas de beneficios van a implicar caídas en el valor de la acción y, a la inversa, mejoras en el resultado implican mayor valor de las acciones. Aún con la simplicidad de estos números nunca se olvide que el mercado es dinámico y corrige sobre la marcha.
El análisis del PER suele estar muy ligado al PER de las empresas del mismo sector y, más aún, con su subsector o con las empresas de las mismas características y con los índices de rentabilidad que proporciona esa actividad.
Se dice que el PER de una determinada acción es el inverso de la rentabilidad financiera:
Rentabilidad = Beneficio neto por acción/Precio de la acción
y sabiendo que:
PER = Precio de la acción / beneficio neto acción
se puede decir que:
PER= 1 / rentabilidad
Es decir, el PER es el inverso de la rentabilidad. Pero además el PER proporciona más referencias válidas para la adopción de decisiones bursátiles. Supóngase que el tipo de interés sin riesgo es del 5 por 100. La rentabilidad míni­ma que debería exigir a una acción atendiendo a esa referencia será el 5 por 100 (0,05 en tantos por uno), que corresponde a una acción con PER de 20. Recuérdese que el PER es el inverso a la rentabilidad (1/0,05 = 20). PER superiores implicaría rentabilidades inferiores a las que se obtiene sin riesgo. Por tanto, el tipo de interés del mercado también va a influir en el valor de la acción.
El análisis del PER también esta influenciado por el crecimiento esperado de los beneficios futuros. A mayores beneficios futuros mayor valor de las acciones. Existe una relación al respecto que dimensiona el PER máximo adecuado de una acción en función de la tasa de crecimiento de los beneficios (g) y la rentabilidad que se exige a la acción (K) , es decir, el interés libre de riesgo más una prima de riesgo. En una primera aproximación, el PER máximo adecuado sería:
PER= 1/(k -g)
Como se ha expuesto, el PER es una simple relación entre el precio de la acción en el mercado y el beneficio neto pero lógicamente existen muchas variables que afectan a cada uno de los lados. Cada uno de ellos a su vez, concentra todas esas variables, de ahí la calidad de esa relación.
Tal como se ha visto, el tipo de interes del mercado va a afectar a la rentabilidad que se le exija a las acciones y , además, según el nivel de riesgo de las acciones así se le exigirá una prima mayor o menor. Por ejemplo, estaré dispuesto a entrar en Telefónica a un determinado PER exigiéndole una prima de riesgo inferior a Colonial, ya que esta empresa a mi entender tiene un mayor nivel de riesgo. A mayor nivel de riesgo mayor será la prima que se le exija a las acciones y, en consecuencia, menor será el valor de la acción que estaremos dispuestos a pagar y menor será el PER. Empresas con más riesgo, obligan a menores PER.
El que se reparta o no dividendos, como es lógico, tambien afecta al PER pero sobre todo la rentabilidad o expectativas de beneficios que tenga la empresa.
El empleo del PER que se da en el mercado es tomarlo como indicador para detectar acciones que puedieran estar minusvaloradas o supervaloradas con el fin de aprovechar oportunidades de inversión o, en caso contrario, descartar invertir en una acción con alto PER.
Está más o menos consensuado que en circunstancias normales, un PER 15 es un indicador normal. Pero el mercado cambia y eso de lo normal también se tiene que ir ajustando. Un PER de 15 equivaldría a una rentabilidad del 6,7% aproximadamente. Como ya se ha indicado, pedir una rentabilidad del 6,7% es muy diferente en su valoración dependiendo a qué acción se le pida, tan sólo atendiendo al riesgo que implica esa acción. La situación de la economía y del mercado en su conjunto también lo condiciona. Ahora, en mi opinión, el riesgo del mercado llevaría a bajar el nivel del PER recomendable para entrar en una inversión.
Salvando esas matizaciones, a la hora de su aplicación, un PER bajo es una invitación a comprar mientras que un PER alto desaconsejaría entrar comprado en esa acción salvo que existan unas expectativas de beneficios muy superiores a las actuales. Aún con un PER bajo habría que analizar si las perspectivas de la acción son muy negativas y de ahí que haya caído su PER.
Como siempre digo, es una pena que la Economía no sea una ciencia exacta, porque de serlo estaría «tirada» su aplicación. Siempre hay sorpresas y situaciones que se salen de lo normal o probable pero si no hay nada anormal, el PER es un magnífico indicador, especialmente para el medio y largo plazo.
Ver además: