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Conceptos fundamentales

Sobre el resultado empresarial : lo que dice y no dice el resultado

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Sobre el resultado empresarial . ¿Como interpretar los resultados? Alcance y limitaciones.
sobre el resultado empresarial

La presentación de resultados es uno de los momentos que mas expectación genera en bolsa. La reacción del mercado ante ellos, en muchas ocasiones, es difícil de entender: resultados magníficos pueden conducir a caídas en la cotización y a la inversa. Ello ha llevado a decir sobre el resultado empresarial que más importante que él en sí mismo, es cómo se lo toma el mercado. A veces, se recurre a indicar que el mercado ya había descontado “tal dato” para intentar explicar lo que muchas veces parece incomprensible.

Consideraciones sobre el resultado empresarial

En muchas ocasiones no existe correlación entre los resultados que van presentando las empresas con las cotizaciones. A este respecto, me gustaría contribuir con unas reflexiones sobre el alcance del concepto y otras consideraciones sobre el resultado empresarial. No teman, que no voy a explicar que es, pero si que creo que conviene resaltar que el resultado es un dato histórico. Recoge el pasado. Y además, recoge ese pasado con pesimismo.

Las normas contables y su más que conocida prudencia valorativa, siempre se pone en el peor de los casos. En la mayoría de las situaciones empresariales, los riesgos y las contingencias que pueden afectar sobre el resultado empresarial inmediatamente se contabilizan. Todo aquello que pueda significar una “posible” pérdida futura para la empresa, se recoge en el resultado.

No hay correspondencia en el reconocimiento de pérdidas y beneficios

Por tanto, no hay una correspondencia igual con muchos de los “posibles” beneficios futuros. Es así, porque la normativa contable no deja reflejarlos para evitar descapitalizaciones por repartos de beneficios no realizados. ¿Qué pretendo decir? Que el resultado recoge el peor escenario a priori. Sin embargo, cuando esas “posibles” pérdidas no se realizan se revierten, anulándolas e incrementando el resultado en ese momento.

Todo ello lleva a dos observaciones.

La primera, que pueden haberse producido pérdidas que se detectaron previamente. Estas se reflejaron en los resultados de entonces, y no ahora.

La segunda, que pérdidas que se están dando en los resultados de ahora pueden tener carácter reversible. Es decir, que no llegarán a producirse y se reflejan por la prudencia valorativa. En consecuencia, serán anuladas o revertidas en el futuro, aumentando los resultados del futuro.

Más aspectos podríamos enumerar para contrastar esas descorrelaciones entre resultados y cotizaciones. Probablemente todos podrían quedar resumidos en que el valor de la acción recoge las expectativas de futuro.
La cotización se anticipa, mientras que los datos contables son la historia.
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Los niveles del PER

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Una cuestión que se plantea muchas veces es saber como interpretar los niveles del PER. El conocido Price to earnings ratio ha sido objeto de atención en:

El PER (Price Earnings Ratio), el valor de la acción y las expectativas de beneficio

El PER de las acciones del Ibex. (Cálculo del PER estimado medio)

en donde se ha explicado el concepto, significado y niveles del PER pero quizás convenga complementarlos indicando como interpretar el nivel del PER de acuerdo con el valor que de el ratio. No hay que obviar que el PER es la relación entre el precio de la acción con el resultado de la empresa y, en consecuencia, empresas con pérdidas, darán un resultado indefinido que podría llevar a conclusiones erróneas. El resultado indefinido es por tener el denominador en negativo y, en consecuencia, carece de significación o interés.

per

 

Para un PER muy pequeño o próximo a cero, cabe interpretar que esa acción está o muy infravalorada o que tiene unas expectativas muy débiles, es decir que se esperan dificultades en el futuro. Si la proyección a futuro no presentase problemas, un PER bajo sería una señal de que esa acción está para comprar pues su valor en relación con el beneficio que está dando es atractivo para una compra. Se acepta mayoritariamente que un PER inferior a 10 sería una situación de compra en situaciones normales. Naturalmente, acciones con futuros inciertos o problemáticos pueden tener unos niveles bajos de PER pero no ser recomendables su compra ya que las presiones futuras pueden ser más preocupantes que su situación actual.

Hay que tener presente que la situación normal del PER es que se encuentre entre niveles de 10 y 16 aproximadamente. Para niveles superiores es un indicador de que la acción puede estar sobrevalorada o que las expectativas de futuro de esa acción son muy buenas y por esa razón se está dispuesto a pagar una prima adicional para invertir en ellas. A medida que aumenta este valor mayor es la sobrevaloración o las expectativas de incremento de su valor lo que puede darse en situaciones de mucha especulación o de burbujas financieras.

¿Qué es un split?

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El split es cuando se aumenta el número de las acciones sin alterar el total del capital social. Esto es, se reduce el valor de las acciones sin alterar el valor total del capital de la sociedad, dando lugar a un aumento del número de acciones en circulación. Dicho de otra forma, el split hace que cada acción se divida en más acciones.

que es un splitEn un split, por ejemplo de 4 por 1 acción significaría que cada acción se dividiría en 4 acciones. Por tanto, el valor de la acción tras el split se dividiría por 4 con respecto a antes de hacer el split. Ello no significa que se reduzca el valor de la cartera del inversor, ni el valor del capital social de la sociedad, ya que los valores totales serían los mismos. Lo que ha cambiado es el número de las acciones y el valor en el mercado de las mismas, pasando cada una de ellas a tener un valor de la cuarta parte del valor anterior al split pero el número de las acciones se multiplicarían por cuatro.

Esta operación de split se realiza para dar mas movilidad y liquidez a las acciones al reducir su valor de cada una y, en teoría, da lugar a la posibilidad de dividir más la composición del capital pero conviene insistir que al hacer el split no cambia nada en cuanto a las participaciones de los accionistas en la sociedad ni en el vimporte de las carteras de inversión de cada uno de ellos.

ACCIONES DE VALOR Y ACCIONES DE CRECIMIENTO

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¿Qué son las acciones de valor y acciones de crecimiento?

 

Una clasificación que se utiliza mucho para catalogar las acciones es diferenciarlas en acciones de valor y acciones de crecimiento.

 

acciones valor
Las acciones de valor (value stocks) se caracterizan por ser acciones con historia y estabilidad que suelen dar con regularidad dividendos. El ejemplo más significativo de este tipo de acciones en el mercado español son las acciones de energía eléctrica que captan financiación en el mercado de capitales de la bolsa para llevar a cabo sus fuertes inversiones, atrayendo aportaciones de los accionistas en ampliaciones de capital con la promesa de estabilidad en reparto de dividendos. Es decir, son acciones que suelen mantener el valor ya que lo que generan como beneficios los reparten entre sus accionistas.

accionesdecrecimiento
Sin embargo, las acciones de crecimiento (growth stocks) son acciones de empresas que están creciendo y suelen ser de sectores innovadores o en expansión que, en contra con las acciones de valor, reparten muy pocos dividendos o ninguno. Al no distribuir beneficios no disminuye su valor patrimonial y, por tanto, el comportamiento de la acción si la empresa genera beneficios es que debe crecer su valor. De ahí, su denominación. Naturalmente, estas empresas son menos maduras y estables y, en muchas ocasiones, parte del valor que se les otorga está en las perspectivas que existen de generar beneficios en el futuro pero que aún no se han realizado. Las empresas de nuevas tecnologías, biotecnológicas o de investigación y desarrollo de proyectos innovadores son los ejemplos más característicos de este tipo de acciones.

Que es una OPV

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oferta publica venta

¿Qué es una OPV? En muchas ocasiones vemos que se anuncia una operación de bolsa que se llama OPV, es decir, una Oferta Pública de Venta. Una sociedad coloca en el mercado un número importante de valores financieros que, por lo general suelen ser acciones pero pueden ser títulos de renta fija, y ofrece su venta con una serie de condiciones que están reguladas y deben ser públicas. Tal como indica su denominación, es una oferta pública de venta que puede realizar una sociedad con valores propios o de otras empresas. En el caso de las acciones, la oferta la puede realizar una sociedad con acciones propias o bien ofertar la venta de acciones que posee de otra sociedad, que naturalmente debe ser un importe significativo del capital.

Cuando la oferta pública de venta de acciones es de la propia sociedad, cabe diferenciar si las acciones ya están en circulación o son de nueva emisión, es decir, si son fruto de una ampliación de capital. En este último caso se denomina Oferta Pública de Suscripción y toma las siglas OPS para reconocer la operación, en donde no existe derecho preferente de suscripción.

Dado que suelen representar paquetes significativos en la participación del capital o de la deuda, segun sean valores de renta variable o renta fija, está muy reguladas las condiciones de comunicación, divulgación y resto de condiciones de las ofertas, que pueden variar en función de la naturaleza de la oferta y si se dirige exclusivamente o no a inversores cualificados. Por lo general estas ofertas públicas de venta (OPV) consisten en la colocación entre inversores institucionales y/o pequeños, de porciones importantes del capital de las sociedades que pueden alterar el control de la administración de las mismas. De hecho, esta es la fórmula más utilizada, también, cuando la administración pública privatiza empresas públicas.

Las OPVs se utilizan también para sociedades que empiezan a cotizar en bolsa y realizan esta operación para iniciar el precio de cotización. En este mismo blog puede encontrar muchos ejemplos de OPV y de OPS que se han sucedido en los últimos años.

La OPV suele realizarse en tramos pues suele diferenciarse la oferta a inversores institucionales, particulares y a los trabajadores de la sociedad, que se realizan en un periodo determinado en donde son conocidas todas las condiciones y los precios orientativos. Durante ese periodo se hace la solicitud por parte de los futuros inversores de las cantidades que desean y en caso que exista un exceso de demanda sobre lo que se oferta está regulado como realizar el prorrateo para determinar la colocación definitiva de los títulos. Hay que tener presente que uno de los datos más esperados en la OPV es el precio minorista que, en teoría, no será superior al precio fijado para inversores institucionales.

La clave de la OPV o la OPS es el precio de la oferta. Para determinar o analizar el precio hay que recurrir a métodos de valoración de acciones que se pueden basar en el valor teórico de la acción y en la actualización de los flujos de dividendos esperados, así como en otros métodos de valoración basados en el análisis fundamental que darán lugar a un precio que será examinado por los posibles inversores y que determinarán el atractivo o no de la oferta.

Para asegurar el éxito de la OPV se pacta previamente con entidades aseguradoras que se comprometen a comprar los títulos si no existiese demanda suficiente. Sin embargo, es muy frecuente que quien acude a una OPV solicite más importe del que desea invertir dando por hecho de que va a existir exceso de demanda y se tenga que prorratear. Ello supone un riesgo importante pues no siempre es así y menos cuando el mercado está deprimido en general, ya que de no existir prorrateo debería invertir lo solicitado y si pretende quitarse el exceso de inversión vendiendo en el corto plazo, ello suele implicar pérdidas pues ese deseo de venta sería compartido por muchos y afectaría al precio a la baja.

Que es una OPA

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Una OPA es una oferta pública de adquisición de acciones, se llama así porque corresponde a las siglas de esta operación de bolsa. La OPA se realiza para hacer pública la intención de comprar todo o parte de la sociedad sobre la que se hace la OPA. Por ejemplo, si una persona o grupo financiero quiere adquirir el control de la sociedad X, que cotiza en bolsa, hace pública una oferta a los accionistas actuales de X para comprarles las acciones.

Por lo general, la OPA se realiza en dinero pero cabe ofertar el pago con acciones u otros títulos, parcial o totalmente. En este último caso, la operación se denomina Oferta Pública de Canje y se reconoce por las siglas OPC.

El comportamiento normal es que una OPA conlleve un incremento del valor de las acciones por el plus que significa el querer tomar el control de la sociedad. Esa intención puede ser por múltiples motivos y estrategias empresariales, entre los que puede estar restar competencia o tomar una posición dominante en el mercado o favorecer determinadas actividades o procesos. De cualquier forma, suele llevar implícito un alza en el valor de las acciones de la sociedad que se pretende controlar. De ahí, que muchos analistas aconsejen aceptar la OPA por lo general para aprovechar esa alza en el valor de las acciones ya que una vez realizada, las acciones pueden volver a su estado normal. Sin embargo, en otros casos, un grupo financiero puede aprovechar debilidades del mercado para tener el control de una sociedad.

Es por este motivo por el cual, los reguladores del mercado bursátil protegen a los pequeños accionistas, obligando a que sea pública la oferta de adquisición de acciones. La OPA es obligatorio efectuarla cuando se pretenda tener el control de más del 30% de las acciones con derecho a voto, tal como está regulado en España e, incluso, cuando aún no teniendo ese porcentaje del capital, tenga más de la mitad de los miembros del órgano de administración de la sociedad.

Cualquier OPA debe cumplir unos requisitos de solicitud, publicación y plazos, entre otras condiciones que, suelen iniciarse con la suspensión cautelar por parte del organismo regulador del mercado de la negociación bursátil de los valores afectados por la oferta para evitar sobresaltos y volatilidad extrema mientras el mercado recibe la información de la oferta.

Hay una variante de OPA que es la denominada OPA de exclusión. Esta es una oferta pública de adquisición de acciones que se realiza como paso previo para solicitar excluir las acciones de cotización. La realiza la persona o sociedad dominante y dirige la oferta al resto de los accionistas con el fin de adquirir todas las acciones y que dejen de cotizar en bolsa. Por lo general, en este caso también se suele aconsejar aceptar la OPA de exclusión, salvo que sea por precios irrisorios, ya que tras la OPA de exclusión, las acciones dejan de cotizar, el mercado se estrecha en demasía y puede ser muy difícil su venta posterior. Sólo en el caso de que la sociedad tuviese unos dividendos altos o circunstancias muy particulares de posibles revalorizaciones aconsejarían no acudir a la OPA de exclusión.