Conceptos fundamentales

La rentabilidad dividendo es la relación entre los dividendos que reparte una empresa y el valor al que cotiza la acción. Esa es la deficición en sentido amplio ya que hay aplicaciones particulares a este conocido ratio, como la rentabilidad dividendo esperada que toma la estimación de dividendos futuros o aquellos otros ratios que se diferencian en cuanto al denominador, esto es, matizando sobre el valor de la acción, ya sea con valores medios de un periodo dado o tomando otras referencias de valor. Generalmente se expresa en tanto por ciento.

RD = Dividendos x 100 / Valor de la acción

Sin duda, es una de las relaciones de rentabilidad más referenciadas y seguidas para invertir en bolsa por representar una síntesis clara, fácil de calcular  y reflejo directo de la retribución que se hace al accionista. Sin embargo ha de ser interpretado en su justa medida por el inversor de bolsa ya que la política de distribución de beneficios por parte de las empresas dista mucho y, en consecuencia, el comportamiento del valor de la acción también. En análisis contable se sabe que el resultado de la empresa forma parte del patrimonio neto y, por tanto, del valor de la ación (véase Valor Teorico de la Acción) y que un reparto de dividendos hace disminuir el patrimonio neto y al mantener el número de acciones hace que el valor de la acción sea menor.

Hay empresas que no reparten dividendos y, por tanto, sus beneficios pasan a capitalizar el valor de la acción (acciones de crecimiento) y las empresas que reparten beneficios, descuentan esa parte del valor de la acción lógicamente.

Simplificando, una sociedad que tenga beneficios y que los reparta totalmente, en teoría, debería mantener el valor de la acción si no se contemplan otros motivos o aspectos que hagan cambiar su precio. Sin embargo, sobre la misma simplificación, una sociedad que tenga beneficios pero que no los distribuye por la via de dividendos a sus accionistas hará aumentar el valor de la acción. Por tanto, sobre esta simplificación, una empresa que:

• ni gana ni pierde ni distribuye dividendos tenderá a mantener el valor de sus acciones
• ni gana ni pierde pero distribuye dividendos tenderá a disminuir el valor de sus acciones
• tiene beneficios y no reparte dividendos tenderá a aumentar el valor de las acciones
• tiene beneficios y los reparte totalmente por dividendos tenderá a mantener el valor de la acción
• tiene beneficios y los reparte parcialmente por dividendos tenderá a aumentar el valor de la acción por la parte no distribuida.
• tiene beneficios y reparte dividendos por importe superior a los beneficios obtenidos tenderá a disminuir el valor de la acción.
• tiene pérdidas y reparte dividendos tenderá a disminuir el valor de la acción.

Por ello, la recomendación de muchos analistas técnicos de no contemplar la rentabilidad dividendo está fundada en ese sentido puesto que cualquer reparto del beneficio se descuenta del valor de la acción y, en definitiva, es lo mismo. Sin embargo, la rentabilidad dividendo si que representa una medida de retribución de rentas por una parte y, por otra, lleva implícita una correlación, dado que empresas con alta rentabilidad dividendo generalmente coinciden, a priori, con sociedades con capacidad de generar valor. Ahí precisamente recae la base de muchas recomendaciones de analistas fundamentales de invertir en acciones con alta rentabilidad dividendo aunque resulte indiferente al inversor que ese valor se distribuya por la via de dividendos o se quede en el precio de la acción, al margen de consideraciones fiscales o matizaciones sobre el tipo de interés del mercado.

Los dividendos descuentan valor pero eso no implica que el precio de la acción no pueda tender a subir (al margen de otras consideraciones del mercado) ya que una parte del beneficio, generalmente, no se distribuye vía dividendos. De ahí, que sea importante ver el pay out o parte del beneficio que no se reparte. Cuanto más bajo sea, más implicaciones tendrá para aumentar el precio de la acción con su efecto sobre la rentabilidad dividendo.

Sirva la imagen que acompaña este post para hacer un simil. En algunos árboles, caen hojas, estas descuenta el «peso» del árbol, pero si éste tiene capacidad de crecimiento, las hojas vuelven a salir.

Hay muchas acciones, en este momento, que el valor de cotización en el mercado es inferior al valor contable, tambien denominado valor en libros. El valor al que se podría comprar ahora es menor que lo que marca su contabilidad, es decir, el valor que le corresponde a cada acción atendiendo al valor patrimonial de la sociedad. El valor de la acción en el mercado, por otra parte, está compuesto por ese valor patrimonial y, adicionalmente un valor que se le otorga atendiendo a las expectativas de futuro. Estas expectativas, naturalmente, pueden ser positivas o negativas. En términos económicos ello viene a representar el fondo de comercio de la sociedad o, si prefieren denominarlo de otra forma más anglosajona, el good will. Lo normal es que el valor de mercado de la acción sea superior al valor en libros, dado que:

• los principios contables son muy prudentes en su valoración y se aplican criterios que reconocen las pérdidas en cuanto se conocen aunque no se hayan realizado y, sin embargo, los bebeficios solo se reconocen contablemente cuando se realizan.
• las expectativas futuras de una sociedad que esta en marcha y genera beneficios es que tenga mayor valor patrimonial en el futuro y, por tanto, tendrá un valor intangible o inmaterial positico, que aumenta valor al contable.

Atendiendo a estos dos componentes del valor de la acción, es por lo que se suele señalar que el valor en libros debería hacer de soporte en las cotizaciones. Pero si las expectativas futuras son pesimistas, como lo son ahora en el mercado, las expectativas descuentan unas pérdidas futuras y, en consecuencia dan un valor negativo a las mismas que restan sobre el valor contable y hacen que ahora se pueda comprar por debajo del mismo.

En distintos lugares y medios se viene haciendo alusión a este hecho argumentando razones acertadas y otras que no son tanto. Dicho de forma sintética, por análisis fundamental, todo aquello que hace pensar que va a significar una mejora en los beneficios hará aumentar el valor de la acción y todo lo que implique un deterioro de los mismos la hará disminuir. Estos efectos se incrementan dependiendo del nivel de riesgo de la sociedad. De ahí que las empresas muy apalancadas financieramente al tener mayor nivel de riesgo tienen un efecto igualmente de apalancamiento sobre las expectativas futuras.

Algunas de las acciones del Ibex 35 con precios por debajo de los que tienen en libros: Acciona, Arcelor, Sacyr, FCC, Banesto, Popular, Repsol, Bankinter, Criteria, BBVA, Banco Santander, Sabadell, Gas Natural, Iberdrola Renovables, Iberdrola y Mapfre. Parece lógico, que si el mercado ha descontado el peor de los escenarios en este momento, habría una oportunidad de compra en estas acciones. Por contra, si no hemos visto lo peor, el valor en libros tendrá que bajar y seguir los pasos que le anticipa el mercado. A continuación se refleja un cuadro que refleja el valor contable y valor de mercado para las acciones del Ibex, de eleconomista.es

El término de provisión era utilizado para reflejar ciertas situaciones de activo y pasivo hasta hace relativamente poco tiempo. Con las últimas reformas contables, hay una diferenciación clara, empleando el deterior para reflejar pérdidas de valor de los activos (pero reversibles) y limitando el uso del término de provisiones para ciertas obligaciones, es decir,  pasivos. En el análisis de balances y, en general, de los estados contables suele ocasionar errores de interpretación y valoración dado el caracter de reversibilidad de los deterioros de activo, cuestión que puede llevar a errores irreparables en muchos casos y, especialmente en estos momentos de crisis. Conviene, pues, reflexionar sobre tales conceptos y utilizar algun material para facilitar la tarea.

En una nota técnica del Instituto de Empresa se desarrolla un trabajo multimedia para introducir y practicar sobre ambos conceptos. La nota técnica está realizada por Ramón Gurriarán Fernández, quien la divide en:

DETERIORO
PROVISIONES

El deterioro de un activo se produce cuando el valor contable sea mayor que el importe recuperable. Este es el  mayor entre el valor razonable restando los costes de venta, o el valor de uso.

El Valor Razonable: importe por el que puede ser adquirido un activo o liquidado un pasivo entre partes interesadas y debidamente informadas. En ningún caso el que sea resultado de una transacción urgente y forzada.
Un ejemplo de un activo cuyo mercado refleja adecuadamente su valor son las acciones en mercados cotizados.

El Valor de Uso: es el valor actual de los flujos de caja futuros que generará el activo bajo estudio o la unidad generadora de efectivo; estos flujos de efectivo han de descontarse empleando la tasa de descuento correspondiente.

En la nota técnica se extiende en estos conceptos y se aplica un cuestionario para saber detectar situaciones de deterioro, cómo calcularlo y como se contabiliza.

Por el lado de las provisiones,  igualmente, se introducen los conceptos básicos y se hace un cuestionario para saber cuándo se aplica una provisión y cuándo no se aplica. Su valoración y contabilización se desarrollan posteriormente.

Uno de los temas más importantes en este apartado es diferenciar entre Provisiones y Pasivos Contingentes. La provisión es una obligación actual pero contraída como consecuencia de un hecho pasado y para la que es probable que haya que desprenderse de recursos. En cambio,  pasivo contingente no cumple los requisitos para ser reconocido y que debe confirmarse en el futuro, ya que son obligaciones posibles y cuyo valor no puede estimarse fiablemente.

Para acceder al material del IE, pinche en la imagen siguiente:

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El cash flow, tanto en su versión de recursos generados como considerado como flujos de caja, es una variable que no coincide con el beneficio. Este último concepto refleja la variación de riqueza que ha tenido la empresa como consecuencia del desarrollo de su actividad mientras que el cash flow son los flujos de caja o los fondos, según la variante del mismo que se tome, pero lo que interesa resaltar es que no siempre van de la mano. Esta diferencia interesa resaltarla para la adecuada interpretación de las variables de gestión y diagnóstico de las empresas. En este sentido, se recomienda una nota técnica interactiva del Instituto de Empresa que consta de tres partes. Hay una introducción del autor y Profesor de Dirección financiera del IE, Javier Vega.

En la primera sección se cuestiona la validez de los beneficios como medida financiera, pues se apuesta por los flujos de caja y por su validez para evaluar la salud de una empresa. En una segunda sección se utiliza la cuenta de pérdidas y ganancias y el balance de la empresa para desarrollar la variación de caja (VC) y a partir de ahí, introducir otros conceptos que, posteriormente, les servirán para desarrollar otros modelos más completos.
Finalmente hay una sección de simulación, donde se presenta un gráfico que presenta las corrientes de fondos de la empresa. En el lado izquierdo del gráfico se pueden ver cuáles han sido las decisiones de inversión (Activos) y en el lado derecho las decisiones de financiación (Pasivos) que han permitido estas inversiones. Se puede observar cómo este gráfico cambia para el siguiente año según las diferentes políticas de la empresa.

Haga clic en la imagen para acceder a la nota técnica:

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¿Que significan las siglas de AAA, BB+, AA- etc? El significado del conjunto de siglas que utilizan las agencias de calificación crediticia para evaluar la solvencia de empresas, países y cualquier tipo de instituciones públicas y privadas, es el objeto de este post.

A continuación se relacionan las distintas calificaciones con las siglas que utiliza Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch.

Calificaciones crediticias

Para más información puede verse:
Guía Sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias

EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) es el beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Es una medida muy utilizada en el análisis fundamental para el diagnóstico de empresas ya que da una mediada de los recursos que genera la empresa al margen del coste de su estructura financiera y de los impuestos, así como de las amortizaciones o depreciaciones que, como se sabe, no han implicado movimientos de fondos sino que han representado un menor valor de los resultados pero no han exigido una aplicación de flujos de caja.
Como es lógico, el EBITDA se obtiene a partir del estado de resultados (pérdidas y ganancias) y forma parte del análisis económico o análisis de rentabilidad de la empresa, como uno de los principales componentes del mismo. A mayor ebitda mejor, aunque es conveniente relativizarlo en función del activo, o los recursos propios o las ventas para tener una medida fácil de ser comparada y complementaria a su valor absoluto en euros o dólares etc. Al relacionarlo con otras variables se obtienen ratios del ebitda comparables en el tiempo y con otras empresas.
Adicionalmente, es una variable muy útil al analizar el origen y aplicación de los fondos ya que es una aproximación a los recursos que genera la explotación de la empresa, válido para muchas empresas. En un estudio aproximativo, el ebitda nos da una medida de los recursos o fondos que se obtiene de las operaciones de explotación que realiza la empresa. La importancia de este dato en el análisis financiero es crucial. Sin embargo puede llevar a equívocos a aquellos que lo interpretan como la síntesis de los flujos de caja. Si no hubiese operaciones de capital y todo se realizase al contado o los creditos concedidos y recibidos se equilibrasen, eso podría ser una aproximación certera pero parece imposible que eso sea así. Las múltiples operaciones de orígenes y aplicaciones de fondos al margen de la explotación demuestran que el ebitda no puede interpretarse de esa forma. Es un componente muy importante de los fondos de una empresa pero sólo una parte. Una empresa puede tener un amplio ebitda y tener muchas tensiones financieras, por ejemplo, cuando los fondos obtenidos por su explotación los destina a pagos de deudas o inversiones en su activo por cualquier motivo. Así pues, hay que interpretar el ebitda en su justa medida y no sesgar su importancia identificándolo con los flujos de caja de la empresa porque esa es una interpretación errónea ya que sólo representa una parte de los recursos generados, puesto que habría que añadir las variaciones de fondos que motiva el capital circulante y los grandes movimientos de fondos ajenos a la explotación que se suelen ubicar en el activo y pasivo no corrientes y los movimientos con los socios.

Para completar ¿que es el EBITDA? es recomendable ver «Lo que dice y no dice el resultado empresarial» para comprender el uso que se debe dar al EBITDA.