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Que descanse en paz la banca de inversión

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Por muchos motivos estamos viendo y viviendo momentos históricos. De eso estamos seguros todos. Entre las noticias de suspensiones de pagos de entidades financieras y los rescates gubernamentales, se ha pasado de estar haciendo equilibrios al borde del abismo a sentir que definitivamente ya caíamos al fondo del infierno. Y cuando el derrumbe parecía mas claro y evidente, de pronto, se retoma el vuelo con un aleteo que seguramente hizo soñar a más de uno ir hacia el infinito y más allá. Se esperaba una corrección tras las impresionantes subidas del viernes pero ha sido tan dura que vuelve a estar todo en el aire.
Deben estar pasando muchas cosas más de las que este humilde blogger puede detectar y, desde luego, no pretendo tener la osadía de emitir juicios que me sobrepasan sobre el estado de la economía. Más fácil de ver son los gráficos, sus impresionantes velas y la altísima volatilidad. Eso también apunta este momento histórico en el que todo puede pasar: Volar hasta el infinito y más allá o sumergirse en las profundidades del infierno pueden ser escenarios que encajan como prolongación a la situación técnica actual, si se me permite jugar y exagerar algo con las palabras. Partiendo de esa base que todo es posible, por cuestión de probabilidades y no tanto de argumentos económicos, a los niveles de volatilidad en los que estamos le vendría «al pelo» un poco de paz financiera para frenar el castigo del mercado sobre las cotizaciones y apoyar un rebote sostenido.
De ahí mi deseo de que descanse en paz la banca de inversión ante su «repentino fallecimiento de hoy». ¡Larga vida a Goldman Sachs y Morgan Stanley como bancos comerciales!. Histórico acontecimiento, digno de dedicarle este post, en donde pongo los siguientes enlaces para más detalles:
Esperemos que al deseo de ese descanso en paz se una el dólar, el petróleo etc.

A son de bolsa. Simil para la bolsa de a son de mar

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Supongo que cada uno de nosotros asociará experiencias en sus aficiones con vivencias y actuaciones en bolsa. El montañero, probablemente encontrará referencias en la montaña, el …., en …… .Yo, sin ser marinero, las encuentro en la mar. Navegar «a son de mar» es lo más recomendable en este momento para operar en bolsa, dados los vaivenes y la volatilidad que estamos viviendo.
El gráfico del VIX habla por sí solo. Tal como está, un «golpe de mar» puede llevarlo a situaciones de miedo y, por lo que estamos viendo en estos días, también puede llevar a situaciones de optimismo, casi excedido, pero lógico tras tanto castigo. Está movidito el VIX. Si se miran los índices, a la vez, ese mismo «golpe de mar» puede dibujar sin gran dificultad figuras bajistas muy importantes pero, paradójicamente, si el empuje va en otro sentido, se podría pensar en rebotes de cierta relevancia, tal como apuntábamos el otro día. Las «olas» en la bolsa de estos últimos días invitan a tomar consejos de la mar. De un alto porcentaje de variación en un día en verde se pasa al mismo nivel pero en sentido contrario al siguiente. El «balanceo» y el «cabeceo» es exagerado, próximo a la inestabilidad.

Poner el barco a son de mar es estibar y trincar todo. Se cierran portillos, escotillas, lumbreras y cualquier abertura. El trader debería colocar y respetar los stops a rajatabla y el trader de opciones «a son de bolsa» tendría que cerrar los riesgos con spreads no dejando opciones desnudas. Como dicen los viejos marineros, es una ola la que ahoga, no es la mar. Es un mal trade el que mata, no es la bolsa.

El riesgo hay que limitarlo. Eso se sabe muy bien en la mar. Salvo que no haya más remedio o te pille dentro, con mal tiempo no se sale; te quedas en puerto. Y si es necesario, se achica y ganas «en liquidez». Aunque también es verdad que quien no arriesga, no cruza la mar pero ya sería recomendable que, en general, a la bolsa se tuviese el mismo respeto que se tiene al mar.

ver además:

Siguiendo al VIX
Alerta en la bolsa por riesgo del doble huracan Fannie y Freddie

Nunca mas precios objetivos porque son subjetivos. Estimaciones del valor de acciones

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Antes que cualquier otra consideración, para dejar claro el propósito de este post, he de indicar que critica las multiples modificaciones de los «precios objetivos» que «sabios» como Goldman Sachs, Morgan Stanley etc etc realizan sobre las acciones. No porque no sean sabios, sino porque no son objetivos.

Sería largo y, en cierto modo, me costaría actualizar alguna que otra cosa, pero eso del valor y del precio, es sabido que son cosas distintas. Resumiendolo mucho, el precio es subjetivo mientras que el valor pretende ser objetivo. Y digo con toda intención «pretende» porque hay muchas visiones del valor. Desde la teoría del valor de Marx que lo cuantificaba por la fuerza del trabajo, imaginénse si hay teorías. Revisar los distintos métodos de valoración de empresas puede ser una tarea de muchas páginas, incluso en Internet.

¿Que valor tomo? ¿El patrimonial, el neto patrimonial, el sustancial, el de rendimiento …., ninguno de ellos sino una combinación de parte o todos ellos, ponderándolos?. ¿me baso en en el valor actual o en las proyecciones futuras? Pero si esas dudas surgen sobre el «valor«, imaginénse sobre el precio. Son mayores aún porque el precio incorpora otro elemento que es el cruce entre lo que «uno» esta dispuesto a vender y «otro» a comprar. ¿cual es el precio de una acción o de toda la empresa, en donde tomo todo el control?. ¿cual es el precio en situciación de excedentes de tesorería o con tensión financiera?

Esta introducción es para basar mi critica hacia los pronunciamientos que realizan importantes sociedades sobre los precios objetivos. Por mi, que no las hagan porque me parece poco serio como se transmiten y como se las toma el mercado. ¿en que se basan? ¿que método de valoración utilizan? ¿se basan en estimaciones futuras? Por supuesto que se basan en estimaciones futuras porque, de lo contrario, no se entenderían tales pronunciamientos con la publicación de resultados. Si son estimaciones futuras, no son precios objetivos. Serán optimistas, pesimistas, sensatas, insensatas pero no objetivas.

Como muestra

Goldman Sachs recorta los precios objetivos de varios bancos españoles, de apenas hace una semana. Copio textualmente: «…. Bankinter (desde 11 euros hasta 7 euros), Sabadell (desde 6,1 euros hasta 4,7 euros), Popular (desde 11 euros a 8,2 euros), BBVA (desde 18,9 euros hasta 16,2 euros). Además, ha recortado su consejo sobre algunos como Santander (hasta neutral desde comprar) y también de Bankinter (hasta vender desde neutral) » Contrastenlo con los resultados de Banesto, por ejemplo, aunque expresamente no esta citado.

¿En que se basan? Podrán tener argumentos fundamentados o no, pero lo que no cabe duda es que, hoy por hoy, no tienen objetividad a juzgar por la publicación de resultados. En concreto, esa «tremenda» modificación a la baja de los precios objetivos de los bancos españoles coincidió con la noticia de que Trichet subió los tipos de interés hasta 4,25% ¿Eso explica esos recortes? Podría serlo, pero ¿es objetivo? Ni la modificación de la tasa de actualización de las estimaciones futuras justificaría la objetividad. Puede que acierten en el futuro pero serán por unas estimaciones que están por constatar.

Mi critica va mas dirigida hacia nuestro propio comportamiento ante sus pronunciamientos de precios objetivos que hacia ellos mismos. Leer un recorte o un aumento del precio objetivo por una de estas «casas» y ver como se mueve la cotización no le puede extrañar a nadie. ¿Nos preguntamos en que se han basado? ¿Cuando el precio no se comporta así, les cuestionamos por que lo «modifican » a toro pasado?. Creo que falta rigor. Es cierto, como en tantas otras situaciones que hay gente que prefiere tener fe en alguien o en algo por su propia tranquilidad y comportamiento bursatil pero, se podrían buscar otras referencias mas ciertas que el «precio objetivo» que por sí mismo es que no puede serlo, es que es subjetivo. Busquen otras referencias pero esa, dejenla en deshuso, por favor, porque además de ser incorrecta puede ser muy nociva para el pequeño inversor.

Por mi, nunca más a los precios objetivos, como este ultimo titular de hoy mismo: Goldman se fija ahora en la energía: rebaja los precios objetivos de Iberdrola, Unión Fenosa y Endesa, que seguro que afecta a las cotizaciones pero sobre el que no doy mas credibilidad que a una opinión más. Pueden haber argumentos mas que fundados pero ¿están bien calculados?

Las crisis vistas por el grafico del Dow Jones

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Se habla tanto de crisis que me he preguntado cómo reaccionó el mercado en ellas. En el gráfico que encabeza estas líneas se puede apreciar el Dow Jones de Industriales (DJI) desde 1920 hasta ahora. No puedo ocultar que esa síntesis de 88 años me ha impresionado. Para ser más preciso, es la historia la que me impresiona. Dejando al margen esa sensación, el largísimo periodo que representa tiene muchas lecturas pero dos inevitables de referenciar. La primera, casi de alivio, corresponde a una mirada global y recoge la imagen de continuidad alcista del periodo interrumpida tan sólo y precisamente por la crisis de los setenta. La segunda, al contrario, mira cada una de las crisis y siente el “crujir” de quienes estuviesen dentro y largos. Por suerte, ahora tenemos instrumentos que nos permiten ir en cualquier tendencia e, incluso, neutrales a la dirección del mercado. ¡Menos mal!

Entremos en algo más de detalle en las crisis vistas por el grafico del Dow Jones

En la crisis del 29, tal como se puede ver con más detalle en el gráfico semanal, las alzas previas al famoso jueves negro del 24 de octubre, llevaron al índice hasta un máximo de 386 puntos. La caida hizo que el DJI cotizase a 40 en julio de 1932. Y no fue hasta avanzado el año 1935 cuando se puedo recuperar la mitad de esa espeluznante bajada. Por activa y por pasiva se indica que una crisis así es imposible que se de en la actualidad y, se añade, que Bernanke es especialista en el estudio de esta crisis..


Las dos crisis del petróleo, como se puede ver en el grafico, debieron de desesperar a más de un analista ya que aparecen muchísimas figuras que parecían ser pero no fueron, como hombros cabeza hombros invertidos sin confirmar y fallidas. Incluso todo el periodo parece un gran HCH invertido. Entre el máximo en 1.070 puntos del DJI de enero de 1973 y el mínimo (570) en diciembre de 1974 distan 500 puntos, un 50% aproximadamente, pero antes y después de esas fechas hay importantes bajadas y recuperaciones durante un periodo superior a diez años. Periodo para operar con estrategias no direccionales, en mi opinión.


Más próximas tenemos las crisis de 1998 y 2000, cuyas vivencias aún están “frescas” en la mente de muchos de nosotros y cuyos datos fundamentales aparecen en el gráfico. Más adelante, quizas, dedique algun otro comentario sobre ellas como sobre otras crisis que ni siquiera he mencionado en este momento. Realmente, lo que motivó esta observación y para los propósitos de este comentario en las crisis vistas por el grafico del Dow Jones, lo más inquietante es el cruce de la directriz que viene desde agosto de 1.982 y que se está produciendo ahora.

Algo equivalente a lo que sucedió en 1969. «Cuadra» con lo que ponía el otro día de que revive el fantasma de la crisis de los setenta.

Finalmente, tan sólo añadir una curiosidad. El gráfico del DJI que se ha utilizado para este comentario de las crisis vistas por el grafico del Dow Jones está en escala semilogaritmica, como mandan los cánones. Pero es llamativo compararlo con el que resultaría en escala lineal, en donde la crisis del 29, por ejemplo, pasa absolutamente desapercibida en el conjunto. Lo inserto, igualmente, porque me parece muy ilustrativo sobre el debate, si aun lo hay, entre las dos escalas. La imagen que transmite el gráfico sobre el periodo resalta de forma «desproporcionada» paradójicamente, la crisis .com del 2000.

Actualizaciones de las crisis vistas por el grafico del Dow Jones se puede ver en

Las Crisis en el Dow Jones (Actualizacion)

CRISIS ECONÓMICAS COMPARADAS EN GRAFICOS DE BOLSA

Cuando el billete verde volaba sobre la marea negra, salta otra alarma. El dolar y el petroleo

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Curioso día el de hoy, Cuando los principales líderes monetarios en el contexto internacional dirigen la mirada hacia la inflación, el riesgo de liquidez y la desconfianza atrae las miradas del mercado.

En la Conferencia Monetaria Internacional celebrada en Barcelona, Bernanke reconduce su discurso principal de estos últimos meses mostrando la preocupación por la debilidad del dólar y apuntado el fin de la política monetaria basada en bajadas del tipo de interés. In duda, eso debe haber gustado a Trichet, convencido defensor del mantenimiento de tipos de interés, que habrá visto más cerca su ansiada acción coordinada de los bancos centrales para luchar contra la inflación.
Toda la atención se estaba centrando en la inflación y en especial en el precio del crudo, calificado su incremento como un lastre para el crecimento. Y en efecto, difícil está ese problema para resolver ya que no deja de aumentar la demanda del crudo mientras que la oferta se mantiene constante o no puede avanzar en la misma proporción, más aún cuando las reservas son limitadas. Sin embargo, el mercado volvió a ser fiel a las palabras de Bernanke y aunque movido por el efecto de la subida del dólar, el precio del barril cayó en torno al 2%.
Todo parecía estar en sintonía, pero no. Otra vez el miedo y la desconfianza fue mas fuerte. En torno a Lehman Brothers empezaron a correr rumores y luego noticias que se concretaron en la necesidad de una importante ampliación de capital. El mercado, giró su mirada en ese sentido y cayó bruscamente aunque se recuperó parcialmente al cierre. Sobre todo, dejó claro su hipersensibilidad en los últimos tiempos y el temor que Lehman Brothers tenga que ser intervenido por la FED y que ésta puede ya haber quemado sus cartuchos al salvar a Bear Stearns, además de las ayudas realizadas para inyectar liquidez y reconvertir deuda.

Desde luego, un día para dedicarle esta pequeña crónica con el único propósito de señalarlo como un día que podría tener trascendencia en el futuro.