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manual opciones financieras

Call Sintética comprada

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Futuro y put comprados

Una call sintética comprada es la combinación de un futuro comprado y una put comprada.
El resultado es equivalente a la put protectora con el matiz de utilizar los futuros en lugar de las acciones.

 

Al vencimiento, si el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio de la put, esta no se ejercerá, perdiendo así la prima pagada pero, en cambio, beneficiándose del mayor valor del subyacente en el futuro comprado. Por tanto, el beneficio puede ser ilimitado siendo sólo reducido por el coste de la prima pagada.

 

Beneficio = Precio subyacente – Precio de coste del futuro – Prima pagada

 

Si el precio del subyacente cuando llega el vencimiento es menor que el correspondiente al ejercicio de la put, esta se ejercerá asegurando ese precio de venta

Resultado = Precio de ejercicio de la put – Precio de coste del futuro -Prima pagada

 

Como puede verse, la combinación del futuro y la compra de la put actúa como una call comprada: beneficios ilimitados y pérdidas limitadas.

 

ver además:

El apalancamiento y la elasticidad – El apalancamiento en las opciones, la delta y la elasticidad

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El apalancamiento es la relación entre el valor del subyacente y la inversión que se realiza. En el caso de las opciones call esa inversión es la prima. El apalancamiento es intrínseco a la naturaleza de las opciones ya que permite obtener el mismo rendimiento pero con una inversión menor.

Por ejemplo, la compra de una call 11 del Banco Popular asciende a 0,85 €. Si la cotización está a 11 €, el apalancamiento es de 12,94 veces (11/0,85). Dicho de otra forma, con una inversión 12, 94 veces inferior, se puede obtener el mismo rendimiento que si se operase al contado. En este ejemplo, con una inversión de 85 € se obtendría el mismo rendimiento que si se invirtiese en 100 acciones en el mercado de contado, es decir, una inversión de 1100 €, para cotizaciones superiores a 11, dejando al margen posibles diferencias en comisiones.

Un hecho diferencial de las opciones con respecto al mercado de contado (sin apalancamiento) o de futuros (con apalancamiento), es que no tienen la misma simetría en la relación riesgo y rentabilidad. El apalancamiento en las opciones varía según se mueve el valor del subyacente y, consiguientemente, el riesgo y la rentabilidad se alteran.

De ahí, que sea importante conocer la elasticidad de la opción con el fin de medir la rentabilidad de la opción según se mueva el valor del subyacente. La elasticidad es el cociente entre la variación porcentual del precio de la opción y la variación porcentual del precio del subyacente. Por tanto, mide lo que varía en porcentaje el valor de la opción por cada punto porcentual del subyacente. Expresado en función de delta, se mantiene la siguiente igualdad:

Elasticidad = Apalancamiento x Delta

Por ejemplo, en la call 11 del Banco Popular, utilizada con anterioridad, si la delta es de 0,5 implica que la elasticidad es de 6,47

Elasticidad = 12,94 x 0,5 = 6,47

Significa que por cada alteración de un 1% del subyacente, en principio, la prima de la opción se mueve un 6,47%.

Como es sabido, en el precio de prima intervienen otros factores como son el tiempo hasta el vencimiento o la volatilidad, sin embargo, esta medida de elasticidad es un instrimento muy útil para simular la evolución de las primas y la rentabilidad de la operación ante mocimientos del subyacente.

ver además:

Put spread vendido – Bull Put Spread

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Put Spread

Otra forma de hacer un vertical spread alcista es mediante la venta de una put y simultaneamente la compra de una put con mismo vencimiento y subyacente a un precio de ejercicio inferior. El put spread vendido suele realizarse con la compra de una put ITM y la venta de una put OTM.
Al realizar la estrategia, la diferencia de primas implica un cobro neto de primas ya que la prima pagada por la compra de la put es inferior a la recibida por la venta de la put.
De la misma forma que se realiza en el caso de una estrategia call spread alcista, se presenta el gráfico con los resultados de la estrategia global en la línea blanca y los resultados desagregados de cada una de las posiciones de compra y venta de put con las líneas de color.
Al vencimiento, si el precio de cotización del subyacente es superior al de ejercicio de la venta de la put (el mayor de los dos precios de ejercicio), no se ejercerán las opciones y, por tanto, el resultado de la operación será el importe previamente cobrado de la prima neta.
Si la cotización del subyacente, se encuentra por debajo del precio de ejercicio de la put comprada (el menor de los dos) al vencimiento, los compradores de las opciones estarán interesados en ejercer la opción y vender , dando lugar a una pérdida por las diferencias de precios de ejercicio que se compensa parcialmente por la prima neta cobrada.
Desde el mayor beneficio que se limita al cobro de la prima neta hasta la máxima pérdida que es la reseñada en el párrafo anterior, se sitúa el resultado de la estrategia cuando la cotización del subyacente esta entre los dos precios de ejercicio al llegar al vencimiento. En ese momento, no se ejercerá la put comprada pero si que será ejercida la correspondiente a la put vendida, dando lugar a un resultado producido por dos componentes en sentido contrario:
  • la pérdida que se produce por la diferencia entre la cotización y el precio de ejercicio de la put vendida
  • el ingreso por la prima neta cobrada con anterioridad
según sea mayor uno u otro componente, así será el resultado de la operación. En síntesis, habrá beneficio o pérdida cuando el valor de la cotización sea mayor o menor, respectivamente, al punto de equilibrio (precio de ejercicio de la put vendida menos prima neta cobrada).

 

ver además:

Las griegas en las opciones financieras

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Por las griegas se conocen una serie de indicadores cuya denominación toma el nombre de letras griegas.

La delta es un ratio que muestra el cambio en el precio de la opción en relación al cambio en el precio del activo subyacente. Esta relación es directa para las call: a más precio del subyacente mayor valor de la prima y, en correspondencia a menor precio del subyacente, menor valor de la prima. Y por el contrario, las put están relacionadas inversamente con el precio del activo subyacente, si sube el precio del mismo, baja el precio de la opción.

Mide la sensibilidad de la prima ante cambios en el precio del subyacente, tomando valores comprendidos entre 1 y -1. Para la call comprada y put vendida, el valor de delta estará entre 0 y 1 y para la put comprada y la call vendida, la delta estará entre 0 y -1. Esto es así, porque ante una variación en la acción de un céntimo de euro, por ejemplo, como mucho el precio de la opción variará un centimo de euro y como poco, se quedará igual, o sea, que su variación es cero.

El valor de delta para las opciones at the money (ATM) es de 0,5 para una call y -0,5 para una put. Para la opción in the money (ITM) la probabilidad es muy alta (1 = 100%), y para las opciones out the money (OTM) la probabilidad disminuye hasta llegar a ser cero o improbable su ejercicio.

La gamma señala lo que varia la delta ante variaciones del subyacente. De ahí que se conozca como el acelerador de la delta o bien, como uno de los mejores indicadores del nivel de riesgo.
A mayor gamma mayor delta. Cuanto mas alto sea en valor absoluto la gamma más variará la delta. Así pues, quien quiera aprovecharse de altos movimientos en el valor, deberá elegir una gamma alta y, si por el contrario, prefiere una estrategia con pequeñas oscilaciones optará por gammas reducidos.
Siempre tiene valor positivo las opciones compradas, ya sea call o put, y valor negativo las opciones vendidas.
El mayor valor de la gamma se produce en opciones at the money (ATM) disminuyendo conforme se desplaza tanto hacia out the money (OTM) como in the money(ITM)

La theta atiende al paso del tiempo, o dicho de otra forma, mide como afecta en el valor de la prima el plazo hasta el vencimiento. Conforme avanza el tiempo, el valor temporal disminuye porque la incertidumbre es menor. Ello hace que el paso del tiempo, por si solo, perjudica a las opciones compradas porque hace disminuir la prima por ese motivo, pero beneficia por la misma razón a las opciones vendidas. Así pues, las opciones compradas, ya sean call o put, tienen theta negativo mientras que las opciones vendidas tienen un theta positivo.
La theta esta íntimamente relacionado con gamma, ya que a mayor gamma mayor theta pero el signo es inverso: a gammas negativos thetas positivos y al revés.
Por esa misma relación, las mayores thetas se dan en opciones at the money, disminuyendo a medida que se alejan ya sean out o in the money.

Es la sensibilidad del valor de la prima de las opciones ante variaciones en el tipo de interés. Si bien este puede que sea el indicador con menos repercusión en el valor de las primas, será tanto mayor conforme las primas exijan más desembolso y sea mayor el plazo de tiempo que resta hasta el vencimiento.

Por este motivo, en igualdad de condiciones, las opciones in the money, son las que tienen mayor rho porque exigen mayores desembolsos.


La vega mide la sensibilidad del valor de la prima ante variaciones de la volatilidad. A mayor volatilidad, mayor importe de las primas de las opciones porque al ser mas volatil la opción más probabilidad habrá de ganar con las opciones y de ahí que las primas sean mayores. Por tanto, no es recomendable comprar opciones cuando la volatilidad es alta y, sin embargo, si que sería momento de vender. Una acción que no cambia su cotización durante el tiempo, tendría una volatilidad nula.

En las opciones compradas, el valor de vega es positivo, siendo negativo para las opciones vendidas.

También el mayor plazo hasta el vencimiento está relacionado con vegas mas altas.

En consecuencia, las vegas más altas se producen en opciones at the money, decreciendo conforme se desvia hacia in o out de money.

ver además:

Comportamiento del valor de las primas de las opciones financieras

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Con el fin de observar el comportamiento de las primas de las opciones, este post va a tomar como muestra el importe de las mismas en las call y las put del Santander para distintos precios de ejercicio con vencimiento el 20 de junio de 2008, cuando el valor de cotización es como el del cierre del viernes pasado (14,64 €) y para una volatilidad histórica del 27%. Para dichos cálculos se aplica la calculadora de opciones del meff.

Como puede verse, para la call, la desagregación entre el valor intínseco y extrínseco es como sigue:

  • cuando es out the money, es decir, cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyancente, el valor intrínseco es cero. Para el ejemplo, cuando el precio de ejercicio es superior a 15

  • cuando es in the money, en el ejemplo, desde 14 para abajo, el valor intrínseco va aumentando conforme se separa del valor actual y el valor extrínseco va disminuyendo cada vez que vamos disminuyendo el precio de ejercicio.

  • at the money es el momento que, en este ejemplo, el valor extrínseco o temporal toma mas relevancia.

Al realizar la misma desagregación del valor de la prima para las put del santander, los resultados se muestran en la siguiente tabla:

  • la opción put esta out the money cuando el precio de ejercicio es inferior a la cotización del subyacente, en este caso, para los valores de 14 e inferiores. El valor intrínseco, como es lógico es cero.
  • in the money serían los casos que aparecen en la tabla a partir del precio de ejercicio 15. Conforme el precio de ejercicio se separa de la cotización en este momento, el valor intrínseco aumenta y el extrínseco va disminuyendo
  • at the money, el valor de la prima está representado especialmente por el valor extrínseco o temporal.

Al margen de estas observaciones, para entender el comportamiento de las primas están lo que se conocen como las griegas, que son objeto del siguiente post que realizaremos sobre esta serie de opciones.

ver además:

AT, IN, OUT THE MONEY

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Los términos de at, in y out the money cuando se aplican sobre las opciones indican las distintas situaciones en que el precio del subyacente se sitúa sobre el precio de ejercicio.

Una opción call,

  • está out the money, es decir, fuera de dinero, cuando el precio de ejercicio es superior al del subyacente: El valor intrínseco es nulo y toda la prima es valor temporal.
  • está at the money, o a dinero, cuando el precio de ejercicio es igual al valor del subyacente: El valor intrínseco es nulo y el valor de la prima corresponde al valor temporal.
  • está in the money o dentro de dinero, cuando el precio de ejercicio es menor que el del subyacente: El valor intrínseco es la diferencia entre el precio de ejercicio y subyacente y el resto de la prima es el valor temporal.

Una opción put,

  • está out the money, es decir, fuera de dinero, cuando el precio de ejercicio esinferior al del subyacente: El valor intrínseco es nulo y toda la prima es valor temporal.
  • está at the money, o a dinero, cuando el precio de ejercicio es igual al valor del subyacente: El valor intrínseco es nulo y el valor de la prima corresponde al valor temporal.
  • está in the money o dentro de dinero, cuando el precio de ejercicio es mayor que el del subyacente: El valor intrínseco es la diferencia entre el precio de ejercicio y subyacente siendo el resto de la prima el valor temporal.

 

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