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Mapa del Clima Economico de Europa (Financial Times European weather map)

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Original forma de seguir la crisis en el Financial Times que realiza un mapa económico con símil meteorológico. El clima económico lo dibuja como sombrío en toda Europa aunque pronto podría aclarar las condiciones por lo menos un poco. La producción industrial en los 16 países que comparten el euro fue 20,2 % más bajo en marzo que en ese mismo mes de 2008.
El nivel de producción en marzo fue el más bajo desde noviembre de 1997 que no deja que salgamos de este clima tan invernal. Atronadoras condiciones en los países bálticos, donde el primer trimestre muestra una caída profunda del Producto Interno Bruto y nubarrones con los datos del empleo en España.
Muchas miradas se dirigen al comportamiento de Alemania para ver como se desenvuelve el resto de la zona euro tras la debilidad de los datos italianos, franceses y españoles ya que parece la más cercana para regresar al crecimiento – ayudado por un aumento de la demanda de sus exportaciones.
Por otra parte, hoy se han publicado datos del Producto Interior Bruto generado por la economía española que ha registrado un decrecimiento real del 2,9% en el primer trimestre de 2009 respecto al mismo periodo del año anterior. Según el INE, la contracción del nivel del PIB sigue siendo consecuencia de una contribución negativa de la demanda nacional, compensada en parte por la aportación positiva del sector exterior. La variación intertrimestral del PIB se sitúa en el –1,8%, ocho décimas por debajo del trimestre anterior. Los peores datos del PIB desde hace cuarenta años.
Nota posterior a escribir las líneas anteriores:
Ya se conocen los datos de Alemania: Su economía cayó un 3,8%, el mayor retroceso desde la Segunda Guerra Mundial

FASB Statement FAS 157, el valor razonable y los resultados empresariales

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La normativa contable no está exenta de su responsabilidad en esta crisis financiera, según la opinión de muchos y, en especial, del gobierno de Estados Unidos. En mi opinión el problema no está en la norma sino en los diagnósticos que se hacen de los estados contables aunque la norma, sin lugar a dudas, sea mejorable.

En el centro de la polémica está una norma que afecta especialmente a los bancos. El FASB Statement of Financial Accounting Standards No. 157, Fair Value Measurements (FAS 157) les obliga a que valoren sus activos a precios de mercado, atendiendo a tres niveles o situaciones diferentes de requerimientos de cálculo en el valor razonable. Su aplicación se produjo a mitad de noviembre de 2007 y supuso una valoración de los activos inferior. Esta pérdida de valor se ha visto incrementada sucesivamente a medida que la crisis y la situación de las subprimes ha ido avanzando.

Ello motivó que en octubre de 2008 se solicitase a la SEC y al FASB un estudio sobre el efecto de aplicar estas normas contables de valorar a mercado (mark to market). El resultado del informe recomendó mejorar su aplicación especialmente por las situaciones de activos ilíquidos y en la determinación de riesgos y los modelos de cálculos del deterioro. Para ello recomiendan el desarrollo de guías y otras herramientas para determinar el valor razonable cuando la información relevante del mercado no sea disponible en mercados ilíquidos o inactivos. En concreto plantean guiar en

  • Cómo determinar el valor razonable cuando los mercados llegan a estar inactivos y si una transacción o grupo de ellas son forzadas.
  • Cómo se debería estimar el impacto de un cambio en el riesgo de crédito sobre el valor de una activo o pasivo.
  • Cuándo debería la información observable de mercado ser complementada y/o la confianza puesta sobre información no observable en el formato de estimaciones de la dirección.
  • Cómo confirmar que las premisas empleadas son aquellas que se emplearían por los participantes en el mercado y no sólo por una entidad concreta.

El informe completo está en : https://www.sec.gov/news/studies/2008/marktomarket123008.pdf

A raiz del citado informe y por presiones del G20, se han producido cambios con su consiguiente efecto sobre la voloración de activos y pasivos y, por tanto, sobre el resultado. Inicialmente, se autorizó a la SEC a no aplicar el mark to market en instrumentos financieros cuando lo considere necesario y recientemente se ha modificado el FAS 157 suavizando la normativa en la determinación del valor razonable y permitiendo valorar por el coste amortizado en algunos casos, así como cambiando las circunstancias de reclasificación de activos mantenidos para la venta y sus implicaciones sobre el resultado.

Desde luego es un tema polémico. Considero muy valioso que se haya avanzado en las guías para determinar el valor razonable, en general, pero especialmente para activos no líquidos. Sin embargo considero un error el creer que la normativa contable pueda tener responsabilidad en la crisis, ya que la Contabilidad se limita a «medir o valorar» de acuerdo con una serie de criterios. El problema, como ya he indicado en varias ocasiones, está en la interpretación que se hace de esos estados contables. La interpretación debe saber cómo se mide y qué mide. A partir de ahí está el diagnóstico de la situación. Este, logicamente, no surge de una lectura directa e inmediata de los estados contables.

Ver además, la siguiente entrada:

Crisis económica, crisis de modelos y de valoración en hablando de bolsa

Escenarios del Test del Estres. Descripción y Crítica.

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El próximo lunes se harán públicos los resultados del test del estrés que se ha realizado a los bancos americanos y que el mercado está impaciente por conocer a la vista de las múltiples filtraciones y conjeturas sobre los resultados que están teniendo lugar en estos días.
El denominado test del estrés se realiza sobre los principales bancos norteamericanos, 19 en concreto, que vienen a representar casi las tres cuartas partes del total de los créditos.
He de confesar que me ha intrigado conocer en qué consiste este test ya que, el valorar la solvencia financiera y la garantía de los bancos es una de las funciones básicas de la FED y, generalizando, del sistema económico. Para ello se utilizan todo tipo de controles y análisis y me ha sorprendido que se haya llamado tanto la atención sobre este test, ya famoso.
Pues bien, el test consiste en valorar la solvencia de los bancos ante distintos escenarios cuyos límites se presentan en la siguiente tabla. (pinche en ella para ampliar)

Como se puede observar, el escenario más benévolo plantea una caída de la economía de Estados Unidos en 2009 del 2% y una recuperación en 2010 del 2,1% y en el peor de los casos una caída en 2009 del 3,3% y una recuperación del 0,5% en 2010. Otra variable que se ha considerado para dibujar estos escenarios que son objeto del test es el desempleo y su consiguiente impacto sobre la capacidad de la población para devolver préstamos. En este caso las tasas estan entre el 8, 4 y 8,9% en 2009 y entre el 8,8 y 10,3% en el año 2010. la otra variable que se ha tenido en cuenta es la caída del precio de las casas (inmuebles) y, como se puede ver en la tabla adjunta oscila en unas espectativas entre -14% y -22% para el ejercicio 2009 y entre el -4% y -7% para el año 2010.

Esos son los escenarios. Como se habrán podido imaginar, desde todos los rincones han aparecido críticas .

  • a) hacia los límites de tales escenarios. Los niveles tomados no representan los escenarios posibles y distan de los tomados por muchas proyecciones realizadas por distintos analistas macroeconómicos
  • b) hacia la utilidad de las proyecciones economicas basadas en tan pocas variables. En este punto las críticas se extienden desde los que no dan ninguna fiabilidad a los modelos macro para estos objetivos hasta quienes aún aceptando la capacidad predictiva de los modelos, no consideran esas variables las adecuadas.
Finalmente, cabría añadir una observación más. El análisis de la solvencia y la garantía de los bancos es objeto del seguimiento y control que es responsabilidad de la Administración de Estados Unidos y para ello realiza múltiples tipos de análisis y controles, entre los que perfectamente caben estas simulaciones pero como un elemento más y, en mi opinión, nada concluyentes por sí solas. De ahí que esa duda que planteaba sobre la atención hacia este test pudiera estar justificada con el fin de conseguir algún efecto. Este podría ser ganar confianza o justificar alguna medida que , a priori, podría ser impopular. Apreciar la realidad de los bancos no es como apreciar la imagen de este post (propia de un test de estres) en donde el comprobar la realidad de la distancia entre esas líneas se realiza con una simple regla. Ojala fuese así en la economía.

Crisis actual Variables y Políticas Económicas comparadas con otras crisis

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Conforme ha ido avanzando la crisis han aumentado los análisis comparados con otras crisis con el fin de buscar referencias que puedan ayudar a entender su comportamiento. En esta entrada se recogen algunas observaciones al respecto como las de Krugman, Eichengreen y O’Rourke, entre otros. Entre esos otros, hay un excelente seguimiento de la crisis en términos reales y nominales, teniendo en cuenta el efecto de los dividendos y la inflación en la web dshort.com, cuyo gráfico «four bad bear markets» se reproduce a continuación:


que se va actualizando y cuyos detalles se pueden ver en los siguientes enlaces:

56-57 61-62 66 68-70 73-74 80-82 87 90 00-02 Now 4 Bears Overview

Al principio de la crisis, las intenciones se inclinaban a compararla con las crisis de los años setenta o la de 1989 aunque a medida que se han ido desarrollando los acontecimientos, las miradas se han dirigido hacia el crash del 29 debatiendo si esta crisis es de mayor o menor dimensión.

Krugman, en un artículo titulado «The Great Recession versus the Great Depression» compara la caida de la producción industrial de EE.UU en los momentos previos al crash del 29 y la crisis actual señalando que esta crisis no es tan dura tal como muestra en el gráfico, en donde GR (gran Recesión) corresponde a la crisis actual y GD (gran depresión) es la crisis del 29.

Barry Eichengreen y Kevin H. O’Rourke en el trabajo titulado «A Tale of Two Depressions» defienden la idea que la comparación entre las crisis no se debe circunscribir sólo a Estados Unidos sino que se debe extender a una apreciación mundial.

Tomando datos globales, la producción industrial mundial ha disminuido a un ritmo semejante, ligeramente mayor en estos momentos aunque se puede apreciar la gran caida que aún faltaría por recorrer si ambas crisis tuviesen un comportamiento «paralelo»

El comercio mundial, sin embargo, muestra una caida a un ritmo bastante superior en esta crisis, cubriendo buena parte del camino:


También la caída de los mercados de valores ha sido a un ritmo superior en la crisis actual tal como se puede ver en el gráfico.


El trabajo de Barry Eichengreen y Kevin H. O’Rourke compara también la reacción de las políticas implementadas concluyendo que en esta ocasión se han realizado con mayor rapidez y contundencia. Así, ha sido en política monetaria las medidas sobre tipos de interés y oferta monetaria

En política fiscal, igualmente, las medidas y la disposición a asumir déficits , de acuerdo con los datos de pronósticos del FMI (World Economic Outlook Update) para 2009 y 2010, es mayor, tal como se muestra en el grafico siguiente:


Lo que hace falta y está por ver es que esta mayor rapidez en instrumentar las políticas económicas tengan un efecto positivo y reduzcan el el periodo de la crisis.

Entradas relacionadas:

El mercado quiere creer que hay buenas noticias

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En un mercado desconfiado, deprimido, alterado e hipertenso, la reacción de hoy ante una buena noticia del sector bancario podría ser un buen síntoma. Falta ver si se sostiene y esa hipersensibidad que tiene se serena y, sobre todo, se confia algo más en el futuro. La sobreventa que llevamos ayuda a una reacción así y puede confundir pero quiero pensar que el mercado quiere creer en las buenas noticias. Recuperar la confianza es vital. Que se lo crea, aún está por ver. A lo largo de la crisis he hecho eco de noticias o datos que me han parecido significativos. Este creo que lo es.

El dato lo ha puesto Citi y, todos los medios lo han lanzado a primera página:

……….

El resultado de hoy en Europa, hacía mucho tiempo que no se veía: (gráficos intradía)

Ahora, el mercado americano está abierto y sus principales indices suben en torno al 5%.

No llores por mi, America (Paul Krugman)

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Un crítico acaba de ganar el premio Nobel de Economía. Paul Krugman, desde su columna de opinión en The New York Times, The Conscience of a Liberal ha atacado abiertamente la política económica de los Estados Unidos, alertando desde hace algún tiempo sobre la crisis actual.

Este post, «No llores por mí, América» toma el título de uno de sus artículos, escrito el 18 de enero de este año, que inicia haciendo la siguiente secuencia: «Mexico. Brasil. Argentina. Mexico, otra vez. Thailandia. Indonesia. Argentina, otra vez. Y ahora, Estados Unidos» . Con ello, refleja la situación que estaba/está viviendo Estados Unidos, con la burbuja inmobiliaria y de crédito, que le hace jugar un papel asignado, por lo general, a terceros paises. Añado el enlace al artículo completo, ya que no tiene desperdicio y es de lectura recomendada: Don’t Cry for Me, America

En él, se puede entender algo más lo que muchos de nosotros hemos estado viendo estos días, más sorprendidos por lo que estaba ocurriendo que entendiendolo.

El nobel le ha sido concedido por su contribución al análisis de los patrones de comercio y la localización en la actividad económica. Formula una nueva teoría para responder a interrogantes sobre la urbanización a nivel mundial que une la investigación en comercio internacional y la geografía económica. «El enfoque de Krugman está centrado en la premisa de que muchos bienes y servicios pueden producirse más baratos en grandes series, un concepto conocido en general como economía de escala». «Las teorías de Krugman han mostrado que el resultado de esos procesos puede ser que las regiones queden divididas en un centro urbano altamente tecnológico y una ‘periferia’ menos desarrollada». Con estas palabras, el jurado argumenta el premio nobel.

Antes de la crisis financiera del sudeste asiático, criticó la política de cambio fijo y, en la actualidad encuentra proximidad de la crisis actual con aquellas y con la depresión de los años 30. Buena parte de sus tesis giran en torno a las políticas del tipo de cambio.

Quizás de sus escritos más populares, sean las columnas tituladas The Great Unraveling (El Gran Desenredo) que inicia en el año 2003 que representan una crítica dura de la política económica y exterior del gobierno de Bush. Su argumento central se basa en que la disminución de impuestos unido al aumento del gasto público, agravado por la guerra de Iraq, conduce a una situación insostenible que acaba en una crisis económica importante.

A continuación selecciono algunas de sus columnas, como muestra de sus opiniones:

About the work de 15 de octubre de 2008 (hoy)
Worthwhile British initiative de 12 de octubre de 2008
The Great Illusion del 15 de agosto de 2008
Running Out of Planet to Exploit del 21 de abril de 2008
Trouble With Trade del 28 de diciembre de 2007