Telefónica suspende la OPV (Oferta pública de venta) de Atento “a la vista de la desfavorable situación de los mercados”. Llegó a atrasar en un día el plazo para captar  instituciones interesadas y a bajar el precio a 17,25 euros, precio 2 euros inferior al mínimo del tramo de precios inicialmente planteado. Véase en este sentido:

TELEFONICA OFERTA DE VENTA DE ACCIONES DE ATENTO

Goldman Sachs y con Citi, los bancos coordinadores de la operación, se reunieron con Telefónica y tras esa reunión se suspendió la OPV. Este hecho ha supuesto una confirmación de la dificultad que tienen en salir adelante cualquier oferta pública de acciones en estos momentos de falta de dinero y de confianza.

Para el resto de OPVs que tienen anunciada su salida al mercado ha sido una mala noticia porque el precio no ha sido el inconveniente para salir adelante la operación. Próximamente Loterías, Bankia, Banca Cívica, Día, Aena, Criteria, entre otras van a querer captar fondos en el mercado saliendo a bolsa. La suspensión de la OPV de atento es un mal dato para ellas.

Necesidades de Capital de bancos y Cajas

Recuérdese que

• el capital principal incluye el capital social, las reservas efectivas y expresas, las primas de emisión, los ajustes positivos por valoración de activos financieros disponibles para la venta que formen parte del patrimonio neto, los intereses minoritarios, los instrumentos financieros suscritos por el FROB y los instrumentos convertibles en acciones antes del 31 de diciembre de 2014. El importe anterior se minorará con los resultados negativos de ejercicios anteriores y las pérdidas del ejercicio corriente, incluidos los ajustes negativos por valoración netos de efectos fiscales.
• el ratio de capital es el 8%, esto es, el capital principal mínimo exigible a las entidadeses es el 8% de las exposiciones totales ponderadas por riesgo. Ese ratio se eleva al 10% para aquellos grupos o entidades que no hayan colocado títulos representativos de su capital social o derechos de voto a terceros por al menos el 20% y que, además, presenten un porcentaje de financiación mayorista superior al 20%. Estas exigencias de capital son más altas que las requeridas por Basilea III.

Por tanto, para cubrir esas exigencias de capital, los grupos de cajas tratarán de evitar ese recargo del 2% saliendo al mercado para alcanzar ese nivel del 20% del capital social en manos de terceros, custión que es más fácil con su transformación en banco y cotizando en bolsa. Medidas ya adoptadas o en vías de serlo por los principales grupos de cajas de ahorro españoles.

Las críticas a tales medidas se realizan en varios aspectos. En primer lugar, una serie de críticas se centran en el hecho de exigir un ratio de capital superior al de Basilea III al denotar, en sí mismo, una falta de credibilidad del sistema, en contra con el intento de ganar confianza de las medidas. Así mismo esta exigencia mayor es una desventaja competitiva para las entidades españolas.

Ese incremento de necesidades de financiación tiende a encarecer la financiación y, por otra parte, al tener que cumplir un ratio de capital más elevado un posible efecto es intentar eludir mayores necesidades de fondos de capital reduciendo los activos ponderados, es decir, el crédito. En consecuencia, se tendería a dar menos crédito y la economía reduciría su nivel de apalancamiento con sus consiguientes efectos sobre la rentabilidad y competitividad. Para reducir tales efectos, Basilea preparó unos calendarios dilatados en el tiempo para su entrada en vigor que, sin embargo, en España se aceleran.

Otra línea de críticas se centran en que la reforma se debería realizar sobre la transparencia en la valoración de los activos. Así, el informe “Objetivos y consecuencias de la nueva reforma de sistema financiero español” presentado por PwC e IE Business School, señala que la reforma actual pone el acento en la ratio de capital en lugar de en la transparencia en la valoración de los activos, e indica que “sin un saneamiento real y transparente de los activos será muy difícil la captación de recursos propios por parte de las entidades, ya que esos elementos no saneados pueden impedir que entren inversores en el capital de las entidades y, de hacerlo, sería exigiendo descuentos muy fuertes.”

Ver informe del Banco de España

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QUE ES EL CORE CAPITAL

Recordemos que su formulación es:

PEG = [Precio/Beneficio] / Crecimiento

Los datos del ratio PEG realizado por Bespoke para 22 países muestra a España en última posición a pesar de tener un PER bajo, debido a la estimación tan baja de crecimiento comparada con la situación delresto de los países, tal como se puede observar en la tabla siguiente.

ratio PEG por países (Bespoke)

Los cálculos se realizan sobre la relación PER (Price / Earning) para el índice del país con el crecimiento del PIB estimado de 2011. La relación PEG aplicada a países tiende a comportarse de forma que países desarrollados suelen tener una baja relación PER, pero también tienen un bajo crecimiento (índice de crecimieto del PIB).

Tal como puede verse, el ratio PEG por paises señala a China y la India como los países más atractivos para invertir en 2011. China encabeza la lista con un ratio PEG de 1,94 y la India está muy de cerca con un ratio de 1.95, mejorando su posición sobre la que tenía en 2010. Singapur y Rusia son los que les siguen en tercera y cuarta posición.

De los países desarrollados, estados Unidos es el que parece más atractivo en el informe ocupando una posición intermedia y un ratio PEG de 4,87, mejor que Alemania que le seguiría con un ratio de 5,54.

Si quiere comparar la situación actual con la de 2010 vea:

El ratio PEG por paises (PER y Crecimiento)

El core capital es probablemente el ratio más observado en los resultados de bancos y cajas de ahorros. La crisis financiera lo ha hecho saltar a la fama de los ratios frente a otros más tradicionales y conocidos. Pero ¿que es el core capital?. Es un ratio y, por tanto, es una relación entre el capital básico y el activo. Es el porcentaje que una entidad tiene de capital y reservas sobre su activo. De forma sintética, se podría decir que el core capital mide el porcentage que las aportaciones de los socios (capital) y los beneficios no distribuidos (reservas) representa sobre el activo. Por tanto es un ratio de nivel de riesgo. A mayor ratio core capital habrá menos deuda, es decir, menos riesgo financiero, en situaciones equivalentes.

Para aumentar el core capital, matemáticamente, o se aumenta el capital o los beneficios no distribuidos o bien, se tiene que disminuir el activo, es decir las inversiones de la entidad, manteniendo los mismos niveles de capital básico. Parece lógico que la opción más natural es recurrir a aumentos de capital, captación de recursos propios, si se quiere incrementar el core capital en un plazo relativamente corto, que es lo que tendrán que hacer las entidades que se vean obligadas a ello si quieren cumplir con las exigencias actuales que las autoridades imponen de core capital.

Este es el ratio core capital en sentido amplio. Para el cálculo del core capital habría que precisar el contenido tanto del capital básico como del activo. Una de las primeras variantes y cuestiones que se plantean para su cálculo es si se consideran las participaciones preferentes y, por otra parte, sobre las ponderaciones del activo y como se contemplan las depreciaciones o deterioros de valor que existan en cada momento.

Roubini no pierde de vista la crisis española, apuntando con el dedo como la verdadera pesadilla de esta situación. España es “el elefante en la sala”, afirma, y cree que cualquier nuevo intento de intervención sólo aumentará la magnitud del problema de deuda soberana. Un poco negro ve Roubini el panorama, quizás demasiado pesimista, pero no le falta autoridad para escuchar lo que dice. Nuestros políticos deberían tomar nota.

En una entrevista comenta la cantidad de super rescates de deuda soberana del FMI, de la Unión Europea, la Eurozona, señalando que los ‘super rescates’ de la deuda soberana incrementan la escala y la concentración de los problemas. En las respuestas dadas en la entrevista señala que no va a venir nadie de Marte o la Luna que rescate al FMI o a la Eurozona, aunque llegará el momento que será necesario que los acreedores de los bancos tomen la palabra y les obliguen a reestructurarse, de lo contrario, uno pondrá toda su deuda en el balance del gobierno, y el gobierno terminará siendo insolvente.

Para Roubini, con Irlanda no se acabará la crisis financiera. “El siguiente va a ser Portugal. Debido a la gravedad de los problemas de deuda en Portugal, el país va a perder el acceso a los mercados, lo que significará requerir el apoyo del FMI”. Da por hecho la situación crítica de Gracia, Irlanda y Portugal cuya situación se puede mantener pero “si España cae en el precipicio, no hay dinero suficiente para rescatarla. España es demasiado grande para quebrar y también para ser rescatada”.

El problema que describe Roubini es que con la deuda pública de España (1 billón de euros y un billón de euros en pasivos externos privados) no hay suficientes recursos gubernamentales o supragubernamentales para rescatarla.

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• El lado técnico y fundamental mueven la corrección en sintonía.
• Ampliación de Natraceutical.
• ………..

Recuerde que la sección de Análisis Fundamental se divide en los siguientes bloques:

• Resultados (publicaciones de resultados)
• Dividendos (comunicaciones de pagos de dividendos y tablas resumen)
• Ampliaciones y Reducciones de Capital (condiciones y cálculos del valor de los derechos de suscripción)
• Acciones (noticias diversas y datos de sociedades)
• Análisis Fundamental en general

La rentabilidad dividendo es la relación entre los dividendos que reparte una empresa y el valor al que cotiza la acción. Esa es la deficición en sentido amplio ya que hay aplicaciones particulares a este conocido ratio, como la rentabilidad dividendo esperada que toma la estimación de dividendos futuros o aquellos otros ratios que se diferencian en cuanto al denominador, esto es, matizando sobre el valor de la acción, ya sea con valores medios de un periodo dado o tomando otras referencias de valor. Generalmente se expresa en tanto por ciento.

RD = Dividendos x 100 / Valor de la acción

Sin duda, es una de las relaciones de rentabilidad más referenciadas y seguidas para invertir en bolsa por representar una síntesis clara, fácil de calcular  y reflejo directo de la retribución que se hace al accionista. Sin embargo ha de ser interpretado en su justa medida por el inversor de bolsa ya que la política de distribución de beneficios por parte de las empresas dista mucho y, en consecuencia, el comportamiento del valor de la acción también. En análisis contable se sabe que el resultado de la empresa forma parte del patrimonio neto y, por tanto, del valor de la ación (véase Valor Teorico de la Acción) y que un reparto de dividendos hace disminuir el patrimonio neto y al mantener el número de acciones hace que el valor de la acción sea menor.

Hay empresas que no reparten dividendos y, por tanto, sus beneficios pasan a capitalizar el valor de la acción (acciones de crecimiento) y las empresas que reparten beneficios, descuentan esa parte del valor de la acción lógicamente.

Simplificando, una sociedad que tenga beneficios y que los reparta totalmente, en teoría, debería mantener el valor de la acción si no se contemplan otros motivos o aspectos que hagan cambiar su precio. Sin embargo, sobre la misma simplificación, una sociedad que tenga beneficios pero que no los distribuye por la via de dividendos a sus accionistas hará aumentar el valor de la acción. Por tanto, sobre esta simplificación, una empresa que:

• ni gana ni pierde ni distribuye dividendos tenderá a mantener el valor de sus acciones
• ni gana ni pierde pero distribuye dividendos tenderá a disminuir el valor de sus acciones
• tiene beneficios y no reparte dividendos tenderá a aumentar el valor de las acciones
• tiene beneficios y los reparte totalmente por dividendos tenderá a mantener el valor de la acción
• tiene beneficios y los reparte parcialmente por dividendos tenderá a aumentar el valor de la acción por la parte no distribuida.
• tiene beneficios y reparte dividendos por importe superior a los beneficios obtenidos tenderá a disminuir el valor de la acción.
• tiene pérdidas y reparte dividendos tenderá a disminuir el valor de la acción.

Por ello, la recomendación de muchos analistas técnicos de no contemplar la rentabilidad dividendo está fundada en ese sentido puesto que cualquer reparto del beneficio se descuenta del valor de la acción y, en definitiva, es lo mismo. Sin embargo, la rentabilidad dividendo si que representa una medida de retribución de rentas por una parte y, por otra, lleva implícita una correlación, dado que empresas con alta rentabilidad dividendo generalmente coinciden, a priori, con sociedades con capacidad de generar valor. Ahí precisamente recae la base de muchas recomendaciones de analistas fundamentales de invertir en acciones con alta rentabilidad dividendo aunque resulte indiferente al inversor que ese valor se distribuya por la via de dividendos o se quede en el precio de la acción, al margen de consideraciones fiscales o matizaciones sobre el tipo de interés del mercado.

Los dividendos descuentan valor pero eso no implica que el precio de la acción no pueda tender a subir (al margen de otras consideraciones del mercado) ya que una parte del beneficio, generalmente, no se distribuye vía dividendos. De ahí, que sea importante ver el pay out o parte del beneficio que no se reparte. Cuanto más bajo sea, más implicaciones tendrá para aumentar el precio de la acción con su efecto sobre la rentabilidad dividendo.

Sirva la imagen que acompaña este post para hacer un simil. En algunos árboles, caen hojas, estas descuenta el “peso” del árbol, pero si éste tiene capacidad de crecimiento, las hojas vuelven a salir.

Consta de cuatro secciones:
- un test sobre la teoría de bonos y el valor del dinero en el tiempo.
- un ejemplo gráfico del certificado de un bono donde se muestran los elementos principales.
- una calculadora adaptada que facilita el calculo de las tablas de depreciación y las anotaciones asociadas.
- un análisis de bonos enfocado desde el lado del inversor.

Dos notas técnicas en papel (en formato .pdf) acompañan esta documentación, cuyos enlaces son los siguientes.

1. THE TIME VALUE OF MONEY
2. BONDS

Los Autores son  Marco Trombetta,  Nieves Carrera

Puede acceder a la nota técnica multimedia haciendo clic sobre la imagen.